顺丰控股2026Q3 业绩在复杂宏观环境下实现稳健增长。2026Q3，顺丰控股实现营业收入822.2 亿元，同比增长4.9%；归母净利润27.1 亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润25.3 亿元，同比增长13.8%，盈利质量提升。面对燃油价格上涨带来的成本压力，公司坚持推进经营优化和精益管理，实现业绩稳步提升。

    　　国内业务持续健康提质发展，有效对冲油价负面影响。1）收入端，自2025Q3 起公司经营导向从规模进阶到价值，业务持续高质量发展，结构更加健康。2026Q3 公司保持“价增量减”趋势，单票收入同比增长7.4%，业务量同比下降6.6%，速运物流业务收入同比增长0.4%，其中中高端时效收入（不含电商退货）保持稳健增长。2026Q1-Q3 单票收入同比增长4.7%，业务量同比下降2.4%，速运物流业务收入同比增长2.2%。2）成本端，Q3 油价虽较Q2 有所回落，但仍显著高于去年同期，对公司运输成本造成压力，公司常态化落实精益管控，完善网络模式与资源配置，持续推动结构性降本，有效降低油价对业绩的冲击，从而实现业绩稳健增长。

    　　3）毛利端，2026Q3 毛利为104.3 亿元，同比增长6.5%；毛利率为12.7%，同比提升0.2pct。

    　　全速推进供应链及国际业务布局与业务拓展，Q3 收入加速增长。2026Q3供应链及国际业务收入同比增长19.7%，高于上半年15.6%的同比增速，第二增长曲线加速释放。公司坚定推进“ 亚洲唯一、全球覆盖”战略，持续加强国际空海陆干线运输、清关能力与海外仓等核心节点建设；并与极兔强强联手，分别凭借干线与末端优势形成协同，夯实端到端国际物流基础设施能力，积极把握全球供应链重构与中国企业出海的战略机遇。

    　　分红比例提升强化股东回报，AH 回购落地。分红方面，2026 中期分红率由去年同期的40%提升至45%，未来，公司计划2026 年度分红比例定为45%，2027 年度提升至50%，2028 年度提升至不低于50%。回购方面，截至目前，公司2026 年已累计回购约48 亿元的A+H 股。回购+中期分红，今年累计股东回报金额已达约73 亿元。

    　　盈利预测与估值：2026 年公司核心业务基本盘经营质量改善，但燃油成本抬升的负面影响并存。考虑到油价持续高位、影响持续性超预期，我们下调盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别111.91/121.75/133.04亿元（原为121.65/136.84/153.38 亿元），分别同比+0.7%/+8.8%/+9.3%，对应EPS 为2.19/2.38/2.61 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司26 年目标P/E 20x，对应合理估值43.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。