业绩简评

    　　10 月30 日公司披露 2026 年三季报。Q3 公司收入822.2 亿元，同比增长4.9%。归母净利润 27.1 亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润25.3 亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率3.1%，同比提升0.2 个百分点。

    　　经营分析

    　　国内业务结构改善，供应链及国际业务表现强劲。分业务看，Q3（1）速运物流业务:收入583.9 亿元，同比增长0.4%。业务量40.1亿票，同比下降6.6%，主因退出部分利润较弱的电商退货业务，单票收入14.6 元，同比提升7.4%，反映了公司价值驱动的经营导向。其中7-9 月收入同比变化各2.6%/-1.3%/-0.1%，业务量同比变化各-3.8%/-8.5%/-7.2%，单票收入同比变化各6.6%/7.8%/7.7%.（2）国际及供应链业务：收入221.9 亿元，同比增长20.1%。

    　　延续了二季度以来的强劲增长势头。其中，7-9 月收入同比增长各16.7%/15.5%/28.1%。

    　　数智化推动盈利能力改善。Q3 毛利104.3 亿元，同比增长6.5%，增速快于收入；毛利率12.7%，同比提高0.2 个百分点。我们认为，三季度油价压力虽然环比有所缓和，但同比仍处于高位，毛利率的优化反映了公司业务结构的调优和数智化能力的持续增强。

    　　费用方面，销售费用10.1 亿元，同比持平，销售费用率1.23%，同比下降0.1 个百分点，管理费用49.7 亿元，同比增长0.4%，管理费用率6.0%，同比下降0.3 个百分点，成本控制表现稳健。

    　　未来分红比例将持续提升。公司规划将2026 年度现金分红比例提升至45%，2027 年度现金分红比例提升至50%，2028 年度现金分红比例不低于50%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司核心业务韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028 年归母净利润各112.0/126.8/144.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。