公司发布2026 年三季报：

    　　1、财务数据：1）收入：2026 年前三季度实现营业收入2377.3 亿元、同比+5.5%。

    　　速运物流业务收入1710.8 亿元，同比增长2.2%。Q3 单季营收822.2 亿元，同比+4.9%，Q3 速运物流收入同比+0.4%，Q3 供应链及国际收入同比+19.7%。

    　　2）利润：2026 年前三季度实现归母净利82.1 亿元、同比-1.1%，扣非归母净利75.1 亿元、同比+10.8%；Q3 归母净利27.1 亿元，同比+5.5%；扣非归母净利25.3 亿元，同比+13.8%。Q3 毛利率12.7%，同比+0.2pct。扣非净利率3.1%、同比+0.2pct，归母净利率3.3%基本持平

    　　2、经营数据：1）2026 年前三季度：完成业务量118.1 亿票，同比下降2.4%；票均收入14.48 元，同比增长4.7%，反映公司坚持价值经营、优化业务结构策略见效。2）26Q3 完成业务量40.1 亿票，同比下降6.6%；票均收入14.58 元，同比增长7.4%。

    　　3、盈利水平：1）2026 年前三季度归母净利率3.5%，同比下降0.23pct；扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1pct；26Q3 归母净利率3.3%，同比持平；扣非归母净利率3.1%，同比提升0.2pct。2）2026 年前三季度期间费用率同比下降0.3pct。3）尽管油价三季度仍处于高位，但公司坚持经营优化和精益管理，依托增益计划、全链路管理提效、AI 及智能装备应用，一定程度缓解了油价成本压力；同时，公司于2025 年第三季度推出“激活经营”进阶机制，由规模驱动进阶为价值驱动，逐步动态调优市场策略，共同保障业务高质量增长。

    　　公司高度重视股东回报：1）回购及注销：公司最近一期的A 股60 亿回购计划已加速落地并完成注销，与此同时，已完成约4.5 亿港元的H 股回购。2）分红：公司已公告，计划2026 年度分红比例为45%，2027 年度提升至50%，2028 年度则不低于50%，体现对未来经营基本面的坚定信心。按2026 年前三季度统计，公司A+H 股回购约48 亿元，加上中期分红的25 亿元，合计约73亿元，相当于前三季度归母净利润的89%。

    　　投资建议：1）盈利预测：结合三季报业绩，我们小幅调整2026-2028 年归母净利润预测为112.6、126.9、143.5 亿元（原预测为120.2、136.2 亿、154.5 亿），对应26-28 年EPS 分别为2.2、2.5 及2.8 元，对应PE 分别为15、13、12 倍。

    　　2）按照2027 年预期净利润分红50%，对应A 股股息率为3.8%。3）目标价：

    　　我们维持EV/EBITDA 估值：参考国际快递龙头UPS 估值，给予公司27 年EV/EBITDA 估值6X，经调整净负债及现金后，对应A 股目标市值2081 亿，目标价40.76 元，预期较当前市值24%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。