3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：收入822.21 亿元，同比+4.9%；归母净利润27.13 亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润25.34 亿元，同比+13.8%，扣非归母净利润率3.1%，同比+0.2ppt，符合我们预期，我们认为主要受益于业务结构调优与精益管理等措施对冲油价影响。3Q26 收入分板块看：速运物流业务收入583.9 亿元，同比+0.4%，其中受益于业务结构调优单票收入同比提升7.4%，高质量发展方向显现，核心业绩基本盘持续稳固；供应链及国际业务收入221.9 亿元，同比+19.7%。

    　　发展趋势

    　　核心业务稳健增长，供应链及国际加速拓展，板块协同可期。我们认为依托多年资源投入与客户积累，顺丰已形成标准产品（大件快运+小件快递）、供应链服务、国际业务三大业务板块；3Q26 国际及供应链收入同比+19.7%，公司积极跟随布局中国企业出海机会，第二增长曲线延续高增长态势，在科技与AI 助力下，三大板块有望相互协同。

    　　3Q26 增益计划与AI 应用驱动毛利率与费用率同步改善，对冲油价压力。公司毛利同比+6.5%，毛利率同比+0.2ppt，我们认为体现公司增益计划对于件量的主动收缩后，产品结构得到有效改善。此外，3Q26 四项费用率合计同比-0.3ppt，我们认为得益于AI 应用赋能数智管理、提升销售效益。

    　　稳定分红、提高回购彰显信心。公司已完成60 亿A 股回购计划并注销，并完成4.5 亿港元的H 股回购；拟现金分红约25.0 亿元，占归母净利润约45%，同比+5ppt；并拟将现金分红比例提升至2026 年45%、2027 年50%、2028 年不低于50%。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持26/27 年盈利预测109.00/123.53 亿元不变。维持A/H股跑赢行业评级。当前A 股对应26/27 年15/14 倍P/E，维持目标价47.00 元人民币，对应26/27 年22/19 倍P/E，较现价43%上涨空间；H 股对应26/27 年12/10 倍P/E，维持目标价45.00元港币，对应26/27 年18/16 倍P/E，较现价51%上涨空间。

    　　风险

    　　全球经济增速下行，快递业务量低于预期，燃油成本大幅上涨。