公司发布中报，2026 年上半年营收1555.1 亿元，同比+5.89%，归母净利润55.0亿元，同比-4.11%，扣非归母净利润49.7 亿元，同比+9.32%。

    　　高油价下，Q2 扣非业绩实现同比增长。上半年实现营收1555.1 亿元，同比+5.89%，归母净利润55.0 亿元，同比-4.11%，扣非归母净利润49.7 亿元，同比+9.32%，扣非归母净利率3.20%、同比提升0.1 个百分点。Q2 营收813.6亿元、同比+5.66%，归母净利29.8 亿元、同比-15.05%，扣非归母净利26.6亿元、同比+3.11%。

    　　上半年现金分红45%，28 年现金分红比例有望不低于50%：董事会审议通过2026 年中期利润分配方案，每10 股派发现金红利4.9 元含税，即每股0.49元、同比+6.5%，预计现金分红总额约25.0 亿元，约占上半年归母净利润的45%，同时，公司拟修订未来股东回报规划：2026 至2028 年分红比例分别为45%、50%及不低于50%。

    　　速运业务结构调整，Q2 件量同比回落，单票收入提升较快；国际及供应链业务收入大幅增长：上半年总件量78.6 亿票、同比基本持平，上半年速运物流业务收入1128.1 亿元、同比+3.2%，票均收入同比+3.3%。其中Q2 收入578.5亿元、同比+0.9%，件量41.0 亿票、同比-4.0%，单票收入14.11 元、同比+5.1%。上半年时效快递633.7 亿元、同比+0.21%，若不含电商退货业务，时效快递收入同比增长 5.3%；经济快递162.9 亿元、同比+7.47%；快运220.5亿元、同比+12.65%；冷运及医药44.0 亿元、同比-24.67%；同城即时配送67.1 亿元、同比+22.13%；供应链及国际395.8 亿元、同比+15.61%，若不含KLN 业务，顺丰供应链及国际业务收入同比+46.6%。

    　　主要板块分部经营业绩均实现同比增长：1）速运及大件分部净利润55.7 亿元，同比+3.52%；2）同城即时配送分部净利润3.5 亿元，同比+154.91%；3）供应链及国际分部净利润0.3 亿元，去年同期亏损0.1 亿元（不含KLN 并购利息费用2.9 亿元，上年同期已按新口径重述，将KLN 并购融资利息2.9亿元划入未分配部分）同比扭亏为盈、增加约0.4 亿元，主要受益于KEX 业务结构调优降本减亏及业务快速增长；4）未分配部分净利润0.7 亿元，同比-88.02%、减少4.9 亿元，系上年同期REIT 股权处置收益形成高基数（税后5.9 亿元）。

    　　燃油推升成本压力，毛利逆势提升。上半年营业成本1345.9 亿元、同比+5.61%，实现毛利209.1 亿元、同比+7.74%，毛利率13.45%、同比提升0.23个百分点，Q2 营业成本706.4 亿元、同比+5.61%，毛利107.3 亿元、同比+5.98%，毛利率13.18%、同比仅提升0.04 个百分点。成本结构上，上半年运力成本524.9 亿元，同比增长12.2%、57 亿元，主要系国内工业区业务与国际业务拓展带来航空及陆运线路投入增加，叠加二季度燃油价格大幅上涨。

    　　Q2 费用同比优化：上半年销售、管理、研发及财务费用合计133.3 亿元、同比+3.07%，费用率8.57%、同比下降0.23pts，费用增速显著低于收入增速；其中Q2 四项费用合计65.9 亿元、同比-2.29%，费用率8.10%、同比下降0.66个百分点，其中财务费用同比减少2.3 亿元（去年同期汇兑损失）、其他费用同比基本平稳。

    　　投资策略：全球物流巨头，盈利有望持续增长。顺丰控股是中国及亚洲最大、全球领先的综合物流服务提供商。展望未来，国内业务的结构改善、经营优化有望持续推进，国际业务有望受益于国内企业出海需求快速增长和公司网络、服务能力的提升；短期看，国际油价上涨、运输企业燃油成本普遍增长，但国际包裹燃油附加费和国内业务折扣的动态调整有助于传导燃油成本的增长，经营利润有望持续增长。调整26-28 年公司归母净利112.4、138.0、154.5亿元，对应9 月15 日股价PE 分别为14.5、11.8、10.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求增速回落、行业竞争加剧、燃油价格大幅增长、行业监管政策变化、安全生产事故。