事件： 8 月28 日顺丰控股发布2026 年半年报。

    　　集团营收及利润稳健增长。2026H1 公司营收1555.1 亿元，同比+5.9%，归母净利55.0 亿元，同比-4.1%，主要受去年同期REIT 处置收益高基数影响，扣非归母净利49.7 亿元，同比+9.3%，扣非净利率3.2%，同比+0.1 个百分点。Q2 单季扣非归母净利26.6 亿元，同比+3.1%。

    　　速运及大件基本盘稳固，经济快递盈利大幅修复。速运及大件分部净利55.7 亿元，同比+3.5%。速运物流业务的业务量78.1 亿票，同比基本持平，票均收入+3.3%；1）时效壁垒持续加固。 时效快递收入同比+0.2%，不含电商退货+5.3%。

    　　公司聚焦场景生态精细化深耕，通过精准挖掘各类场景下的差异化需求与增量机会，从被动响应物流需求转向主动嵌入场景价值链，筑牢竞争壁垒、增强客户粘性。上半年服务演唱会780 场、展会超2000 场；2）经济快递收入同比+7.5%，单票收入+6%，通过深耕优质品类与优化资源配置，实现业务规模稳步增长与业务结构持续优化；3）快运收入同比+12.6%，快运货量同比+9%，与德坤融通货量同比+58%，100 公斤以上工业大件货量+20%以上。

    　　供应链及国际第二曲线全面提速。 分部净利0.3 亿元，同比扭亏，盈利提升近0.4亿元，主要得益于海外子公司KEX 通过业务结构调优与精益经营降本，实现同比减亏，以及供应链及国际业务的快速增长。板块收入395.8 亿元，+15.6%，剔除嘉里后本体收入+47%，其中国际供应链收入+155%，海外仓收入同比增长2 倍以上。

    　　成本管控超预期，油价扰动成功对冲。 上半年毛利率13.4%，同比+0.2 个百分点。上半年公司通过聚焦价值经营，优化业务结构，全链路管理提效以及AI 赋能降本增效，一定程度上缓解了第二季度燃油价格大幅上涨的压力。人工成本占收入比降1.4 个百分点，运力成本占比升1.9 个百分点，四项费用率合计降0.2 个百分点。

    　　现金流稳健，股东回报持续加码。经营现金流112 亿元，自由现金流约50 亿元。

    　　中期分红比例提升至45%，拟分红25 亿元，计划到2027、2028 年现金分红率分别提至50%和50%以上。已完成60 亿元A 股回购并拟注销，首次推出5 亿港元H 股回购，2026 年1-7 月回购与分红合计回报股东约72 亿元，按8 月28日A 股总市值计算，综合回报率4.1%。

    　　投资建议：公司国内高端件护城河坚固，国际供应链第二曲线强劲，股东回报规划明确。基于此我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为114.36、139.61、163.24 亿元，每股收益分别为2.08、2.54、2.97 元，对应8 月28 日收盘价的PE 分别为16X/13X/11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：件量增速不及预期、油价维持高位、国际业务开拓不及预期。