公司发布2026 年半年报：2026H1 实现营业收入179.87 亿元，同比+2.4%；归母净利润10.76 亿元，同比+34.7%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比-32.5%。其中，26Q2 实现营业收入80.05 亿元，同比-0.7%、环比-19.8%；归母净利润5.54 亿元，同比+92.4%、环比+6.0%。归母净利润增长主要受非流动资产处置收益带动，印尼镍项目检修及硫磺成本上涨则拖累扣非业绩。展望后续，若印尼MHP 项目产能利用率恢复及新材料业务板块继续拓展，公司主营盈利有望逐步修复，维持“增持”评级。

    　　钴回收与新能源材料毛利改善，镍资源成本压力拖累盈利盈利方面，公司2026H1 综合毛利率为13.5%，同比+1.1pct。分业务看，关键金属回收与提取、动力锂电池回收及新能源材料核心制造毛利率分别为13.8%、9.7%和15.3%，同比-0.8pct/+2.2pct/+2.2pct；其中镍资源业务受产量下降及硫磺成本上涨影响，毛利率同比-4.5pct 至14.6%，钴回收业务受益于钴价上涨，毛利率同比+10.7pct 至24.5%。费用方面，公司期间费用率同比+1.5pct 至9.5%，主要系研发投入及财务费用增加；研发费用率、财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct 至3.5%/3.0%，其中财务费用增长主要受利息支出及汇兑损失增加影响。

    　　镍资源产量阶段性承压，钨回收与高比能材料加快放量根据公司半年报，2026H1 海外镍项目实现镍产出2.78 万吨（含参股产能）、自产钴2601 吨，同比-37%/-29%，主要受地质灾害、停产检修及硫磺供应紧张影响。关键金属及电池回收业务保持增长，钨产品出货3,165 吨、销售额同比+162.4%，动力电池回收拆解量3.10 万吨、同比+39%，并保持盈利；新能源材料方面，三元前驱体出货超6 万吨，其中高镍及高电压产品占比超90%，高比能三元正极材料出货1.47 万吨、同比+18%，产品结构持续向高附加值方向优化。

    　　镍资源复产与IGIP 贡献核心增量，新材料产能逐步兑现产能端，公司已形成MHP 镍产能15 万吨/年，其中控股/参股产能分别为9/6 万吨；2026H2 计划产镍6.5 万吨，较H1 增加3.72 万吨、环比+134%。

    　　增量方面，IGIP 项目整体规划年产9 万吨镍当量，预计2026 年底竣工、2027H1 投产。根据公司此前披露的规划，2026-2028 年超高镍三元前驱体、正极材料、动力电池回收及钨资源回收量计划分别由12+/3.5+/8+/1+万吨提升至20+/6+/12+/2+万吨，稀贵及稀散金属回收量由50+吨提升至1,000+吨。新产品方面，1 万吨/年钠电聚阴离子前驱体产线已投产并稳定出货，超细及纳米碳化钨已配套300 吨/年设备产能，产品处于客户验证阶段并已实现吨级出货；高纯钪、超细镍粉及钼、钽、铌回收产能计划于2026H2 推进产业化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测19.42/27.32/37.13 亿元，对应EPS为0.38/0.54/0.73 元。可比公司2027 年iFind 一致预期PE 为12.7 倍，考虑到公司在多种关键矿产资源方面均有布局（如钨、钴等），给予公司27 年12.7 倍PE 估值，对应目标价为6.86 元（前值9.69 元，对应26 年25.5 倍PE）。

    　　风险提示：下游需求不及预期，印尼政策变化等。