公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营收19.59 亿（+4.78%），归母净利润2.45 亿元（-20.67%），扣非归母净利润2.42 亿元（-9.31%）；经营活动现金流净额3.60 亿元，同比大幅改善（去年同期-33 万元）；加权平均ROE 4.02%，同比下降1.10pct。

    　　评论：

    　　制剂业务稳健增长，呼吸科与皮肤科表现亮眼。2026H1 公司制剂业务实现营收11.97 亿元（+6.2%），其中制剂自营产品销售收入11.39 亿元（+3%）。分板块看：呼吸类制剂收入4.62 亿元（+4%），继续保持增长；皮肤科制剂收入1.35亿元（+12%），表现突出；普药制剂收入2.43 亿元（+4%），企稳回升；妇科计生类制剂收入2.04 亿元（-1%），降幅明显收窄；麻醉肌松类制剂收入0.49亿元（-18%），仍承压。产品端，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂药品注册申请获受理，进一步丰富呼吸科产品梯队；倍他米松磷酸钠注射液、甲磺酸倍他司汀片取得境内生产药品注册证书；黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片、醋酸甲羟孕酮片顺利通过一致性评价，仿制药存量品种竞争力持续夯实。

    　　原料药业务拐点初现，海外子公司贡献核心增量。2026H1 公司原料药及中间体实现收入7.4 亿元（+1.5%），扭转此前下滑态势。其中主要自营原料药销售收入4.13 亿元（-2.4%），仍略有承压；意大利子公司销售收入3.26 亿元（+7%），表现稳健；仙曜贸易公司销售收入136 万元。展望未来，依托Newchem 与Effechem 的全球化布局及合成生物平台建设，公司原料药业务有望随行业景气回暖实现持续修复。

    　　研发投入稳健，高端复杂制剂与创新药布局打开长期空间。 研发投入保持稳健，高端复杂制剂与创新药持续推进。2026H1 研发投入1.21 亿元（-4.29%），主要系委外研发费减少所致。公司在研管线持续推进：呼吸科领域，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂完成药械联合申报；仿制药领域，醋酸甲羟孕酮片、黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片相继过评，多个新品种获注册证书；公司继续从传统仿制药企向高壁垒复杂制剂和创新药企转型，长期成长空间可期。

    　　投资建议：根据2026 年半年报及最新经营情况，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.94、5.92 和7.12 亿元，同比增长9.9%、19.8%和20.2%；EPS 分别为0.50、0.60 和0.72 元。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为17、15 和12 倍。考虑到公司的中长期增长前景，以及甾体激素赛道壁垒较高、参与者较少、发展空间较大的行业特点，参考可比公司估值，给予公司2026 年23 倍PE，对应目标价约11.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、海外子公司经营不及预期及商誉减值风险。2、麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、原料药产品竞争加剧。