1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入19.59 亿元（YOY +4.8%），毛利率62.2%（YOY -1.0ppt）；归母净利润2.45 亿元（YOY -20.7%）。

    　　2Q26 实现收入10.40 亿元（YOY +20.8%），归母净利润1.51 亿元（YOY -8.3%）。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　制剂与海外业务贡献主要增长，皮质激素品类保持较好韧性。

    　　1H26 制剂销售收入11.97 亿元（YOY +6.2%），海外收入6.05亿元（YOY +11.7%），其中Newchem 实现净利润0.44 亿元（YOY +34.5%）；皮质激素类产品收入12.92 亿元（YOY+9.1%）。同期麻醉肌松类自营制剂收入同比下降18%，国内自营原料药收入同比下降2.4%。我们认为，海外业务及皮质激素产品构成当前主要增长支撑，麻醉肌松及传统原料药业务修复有望进一步打开经营弹性。

    　　新品获批与市场准入加快，高端制剂平台逐步进入兑现阶段。合作研发的化学药1 类阿更葡糖钠注射液（奥美克松）于2026 年7 月获批，成为公司合作研发落地的首款创新型产品；屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）、地屈孕酮片及甲磺酸倍他司汀片拟中选第十二批全国药品集采，采购周期延续至2029 年底。高端制剂国际化建设项目累计投入6.72 亿元、投资进度95.9%，公司预计于2026 年底达到可使用状态。我们认为，新品上市、集采准入与产能平台建设有望丰富中长期增长来源，收入贡献取决于市场准入、商业推广及生产线获批节奏。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。维持2026E/2027E 净利润预测4.69 亿元/5.46 亿元不变。当前股价对应2026E/2027E 市盈率18.4 倍/15.8 倍。维持目标价11.20 元，对应2026E/2027E 市盈率23.6倍/20.3 倍，较当前股价有28.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新品商业化放量不及预期；集采价格及市场竞争风险；海外需求及汇率波动；高端制剂项目投产进度不及预期。