公司公告1H26 收入、归母净利、扣非归母19.6、2.4、2.4 亿元（+4.8%、-20.7%、-9.3% yoy），其中2Q26 收入、归母净利、扣非归母10.4、1.5、1.5 亿元（+20.8%、-8.3%、+23.8% yoy）。公司加大费用管控，三项费用率同比-9.9 pct，原料药价格下行、计提资产减值损失为扣非净利润下滑主因。考虑到集采风险出清+特色制剂进入密集获批周期加速放量+1 类新药奥美克松钠已申报上市，维持“买入”评级。

    　　原料药收入持续修复

    　　1H26 公司原料药及中间体收入7.4 亿元（+1.5%），自营原料药4.13 亿元（+2.4%），我们预计随着原料药非规市场价格逐步缓解，公司原料药业务增速有望再度提升。Newchem 收入3.26 亿元（+7% yoy）、贸易公司收入136 万。我们看好随海外经济恢复，2H26 Newchem 维持高个位数增速。

    　　制剂占比持续提高，呼吸、皮肤科为主要增量

    　　1H26 制剂收入11.97 亿元（+6.2% yoy），其中自营产品11.39 亿元（+3%yoy），医药拓展部配送销售收入0.61 亿元。分科室来看，1H26 妇科计生类制剂产品销售收入2.04 亿元，同比下降1%；麻醉肌松类制剂产品销售收入 0.49 亿元，同比下降18%；呼吸类制剂产品销售收入4.62 亿元，同比增长 4%；皮肤科制剂产品销售收入1.35 亿元，同比增长12%；普药制剂产品销售收入2.43 亿元，同比增长4%；其他外购代理产品 0.05 亿元。伴随庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇、戊酸雌二醇等新品放量，我们预计2H26 制剂收入维持增长势头。

    　　创新管线有序推进

    　　1）妇科：屈螺酮炔雌醇（4M23 获批）、戊酸雌二醇（7M24 获 批）、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮（5M25 获批）、醋酸甲羟孕酮片（4M26 获批）、雌二醇片（9M25 获批）等获批后有望快速放量，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装（12M25 申报上市）进入评审；2）麻醉：1 类新药奥美克松钠6M26 获批上市，我们预计峰值20+亿元；1M26 授权爱施健中国境内独家推广服务商，仙琚和奥默各获得未来商业化里程碑和商业化收益的50%、2 类新药 CZ1S（术后镇痛）已于1H26 申报NDA、2 类新药CZ006（术后镇痛）处于临床1 期；3）呼吸：2 类新药 CZ4D（肺曲霉菌病）处于临床1 期，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂处于BE 临床。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润4.75/5.43/6.17 亿元（+5.55%、+14.46%、+13.63% yoy），基于 SOTP 估值，给予公司目标估值 113.65 亿元（前值111.72 亿元），对应目标价11.49 元（前值 11.29元，上调主因仿制药业务可比公司估值上升）。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。