事件描述

    　　富安娜2026H1 实现收入11.8 亿元，同比+8.1%，归母净利润1.2 亿元，同比+9.4%，扣非归母净利润1.0 亿元，同比+3.4%。其中单Q2 实现收入5.7 亿元，同比+2.1%，归母净利润0.5亿元，同比+3.1%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比-19.7%。

    　　事件评论

    　　直营和线上增长较优，加盟拖累减弱。收入拆分来看，2026H1 富安娜直营/加盟/线上收入分别同比+11%/-6%/+13%至3.1/1.8/5.7 亿元。加盟收入下滑预计主因消化前期渠道库存，线上实现较优增长预计主要为达播带动。

    　　毛利率和费用率承压，其他收益增厚利润。2026H1 直营/加盟/线上毛利率分别同比-3.5pct/-1.0pct/-1.3pct，各渠道毛利率均有走弱，直营预计受渠道结构影响，电商预计主因增长较快的达播毛利较低，加盟预计主因下调发货折扣。2026Q2 期间费用率同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.3pct，销售费用率增加预计主因电商费用影响，财务费用率增加预计为利率下行影响利息收入。此外，2026Q2 其他收益同比增加近1400 万元，带动归母净利润实现增长。

    　　展望未来，公司当下库存及渠道已有所优化，全年大单品策略亦有望带动增量，收入端预计维持稳健增长，门店持续调整优化及电商投入产出优化有望带动净利率小幅优化。综合预计2026-2028 年归母净利润分别为3.7/4.1/4.5 亿元，现价对应PE 分别为14/13/12X，90%分红率假设对应2026 年股息率超6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、开店不及预期；

    　　2、国内家纺消费恢复不及预期；

    　　3、分红不及预期。