2026H1 公司营收同比增长8.09%，归母净利润同比增长9.44%，经营稳健。

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营收11.79 亿元，同比增长8.09%，毛利率同比-1.71pcts 至51.89%，销售费用率同比-0.78pcts 至35.28%，管理费用率同比-0.87pcts 至3.31%，综上归母净利率同比+0.12pcts 至9.85%，归母净利润同比增长9.44%至1.16 亿元，盈利能力稳定。单Q2 来看，公司营收同比增长2.09%至5.67 亿元，归母净利润同比增长3.09%至0.52 亿元。

    　　直营渠道：2026H1 直营业务增长较好，门店结构持续优化。2026H1 公司直营渠道营收同比增长11.36%至3.13 亿元，毛利率同比下降3.52pcts 至62.77%。截至2026H1 末公司直营门店数量为486 家，较年初净关8 家，当前公司适度收缩低效街边门店，同时加快布局优质购物中心及奥特莱斯渠道。公司持续推进会员体系建设，截至2026H1 末直营会员人数达到247.7 万，较年初新增9.3 万，后续公司将进一步加强私域会员运营，挖掘会员价值，提升零售效率。

    　　加盟渠道：2026H1 加盟业务营收略有下降，短期推进渠道调整。2026H1 公司加盟渠道营收同比下降5.83%至1.75 亿元，毛利率同比下降1.02pcts 至48.32%，截至2026H1 末公司加盟门店数量为827 家（较年初净关72 家），我们判断当前公司仍在主动关闭经营不善及低效门店，同时通过扁平化管理架构、强化账期管理、对加盟商进行能力输出，推动加盟业务健康发展。

    　　电商渠道：2026H1 电商业务增长优异，成为公司重要增长引擎。2026H1 公司线上渠道营收同比增长13.46%至5.69 亿元，占公司营收比例达到48.22%，毛利率同比下降1.26pcts 至48.15%，我们认为目前线上业务已经成为公司重要的增长源泉，2026H1 公司持续深化线上渠道精细化运营，围绕商品结构、内容运营、平台协同及经营效率推进优化，中长期我们预计公司线上业务有望延续较快增长。

    　　因回款节奏因素，2026H1 经营性现金流下降。截至2026H1 末公司应收账款金额较年初下降49.64%至1.65 亿元，存货金额较年初增长3.57%至7.29 亿元，2026H1 公司经营性现金流净额同比下降25.80%至2.15 亿元，我们判断经营性现金流净额的下降部分原因或同期内公司销售商品提供劳务收到的现金回款同比下降有关。

    　　展望2026 年，我们预计公司营收增长9.2%，归母净利润增长9.8%。结合公司上半年的经营情况，当前我们预计公司2026 年营收增长9.2%至28.22 亿元，归母净利润增长9.8%至3.69 亿元，整体保持稳健态势。

    　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，销售稳健增长，同时重视成本费用管控，盈利能力稳中有升，当前我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为3.69/4.13/4.54 亿元，现价对应 2026 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。