1H26 业绩低于市场预期

    　　收入56.27 亿元，同比+37.58%；归母净利润0.84 亿元，同比-59.63%。即2Q26 收入30.86 亿元，同比+43.15%，环比+21.45%；归母净利润0.36 亿元，同比-63.23%，环比-24.01%。业绩低于市场预期，系原材料价格上涨，改性塑料业务盈利收窄；且电池和储能业务景气度不及预期。

    　　发展趋势

    　　原材料上行压制短期盈利，全球产能扩张夯实长期基础。改性塑料上半年收入30.76 亿元，同比+1.19%，受原材料上涨影响，毛利率下滑3.73ppt 至13.69%。公司目前在全球有12 个生产基地，其中在建4 个，现有产能56 万吨/年，随着广州南沙、波兰等基地落地，长期规划年产能将达100 万吨。我们预计下半年在原材料价格传导下，改性塑料业务毛利有望小幅修复。

    　　新能源电池多技术路线量产突破，产能释放驱动财务拐点。新能源电池业务上半年收入25.51 亿元，同比+142.98%，增长主要来自磷酸铁锂储能业务；由于结构变化，毛利率下滑1.09ppt 至6.92%，景气度仍在低位。收入大幅增长主要是前期产能增长较快，上半年订单和销售快速增长；我们预计伴随产能利用率的提升，盈利仍有较大改善空间。子公司海四达布局锂电、钠电和固态电池，聚焦小动力和储能两大应用场景。2025 年锂电总产能达15.32GWh，其中圆形2.83GWh、方形12.49GWH，马来西亚2.5GWh 圆柱基地已于2026 年3 月底投产；而四川内江6GWh钠电基地一期建设中。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料价格上涨，以及电池和储能业务景气度低于预期，我们下调2026/2027 年预测归母净利润60.7%/41.1%至1.96 亿元/3.59 亿元，当前股价对应2026/2027 年53.0/28.9 倍市盈率。考虑到2026 年受原材料波动影响，估值切换至2027 年，我们下调目标价42.6%至11.3 元，对应2027 年35.1 倍市盈率，较当前股价有21.10%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料大幅上涨；电池和储能业务不及预期；新项目不及预期。