公司发布2026 年半年度业绩报告

    　　2026 年8 月24 日，公司发布半年度业绩报告， 2026H1 实现营业收入 10.00 亿元（-23.03%），归母净利润 1.11 亿元（-40.70%），扣非归母净利润 1.21 亿元（-35.26%）；费用方面，销售费用 3.49 亿元（-20.35%），研发投入 0.95 亿元（+8.35%）。经营活动现金流净额 5.42 亿元（+1265.85%），主要系报告期收到齐鲁制药 RAY1225 许可首付款以及销售商品收现同比增加、费用支出同比减少的综合影响所致。

    　　ZSP1601Ⅱb 数据优秀，抗纤维化数据突出

    　　ZSP1601 片是公司控股子公司众生睿创自主研发的具有全新作用机制的治疗MASH 首创一类创新药（First-in-Class），2026 年5 月公司获得用于治疗 MASH 的 IIb 期临床试验的顶线分析数据，100mg 和50mg 组治疗 48 周后肝活检显示 MASH 改善且纤维化无恶化、或纤维化改善≥1 分且 MASH 无恶化的参与者比例分别为 64.9%、57.6%，扣除安慰剂后率差分别为 31.85% 和 27.37%，均显著优于安慰剂；100mg 组纤维化改善≥1 分且 MASH 无恶化、纤维化改善≥2 分且 MASH 无恶化的率差分别为 29.50% 和 10.60%，均达到统计学意义，显示出同时实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司将积极推进关键性III 期临床试验。

    　　RAY1225 三期入组已完成，授权齐鲁大中华区权益RAY1225Ⅱ期数据优秀，在减重达标率方面，RAY1225 注射液3mg、6mg 和9mg 组Q2W连续治疗24 周，体重较基线变化百分比≥5%的受试者比例分别为73.2%、95.1%和95.1%；体重较基线下降≥10%的受试者比例分别为51.2%、75.6%和87.8%，且 RAY1225注射液6mg 和9mg 体重较基线变化百分比≥5%和≥10%的减重达标率数值上均高于替尔泊肽。在第 86 届美国糖尿病学年会上，新增18mg 组数据，在 24 周治疗期内实现平均体重降幅达 21.18%，且100%参与者体重下降超过 15%。减重 III 期及两项降糖 III 期（安慰剂对照、司美格鲁肽头对头）均已完成入组，肥胖合并 OSA III 期获 NMPA 批准。众生睿创授权齐鲁制药在中国地区生产与商业化 RAY1225，交易总金额 10 亿元（首付款 2 亿元、开发及销售里程碑最高 8 亿元），上市后另享双位数销售提成。

    　　早研管线差异化布局

    　　在呼吸系统疾病领域，公司布局了用于治疗呼吸道合胞病毒（RSV）感染的化学小分子创新药项目 ZSP0540，其对多种 RSV 病毒株的体内外抗病毒活性强、药代特性优秀、化合物毒性低。在代谢性疾病领域，公司密切关注代谢领域的前沿技术和潜在靶点，积极探索Amylin 类长效多肽药物、Amylin 类小分子口服药物、GLP-1RA 类长效多肽药物在内的各类潜力赛道，上述项目正在开展临床前研究工作。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入为21.64、22.49、25.00 亿元，同比增长-14.23%、3.93%、11.18%； 归母净利润2.05、2.16、2.94 亿元， 同比增长-25.69%、5.44%、36.13%，对应EPS 为0.24、0.25、0.35 元，2026/8/24 对应PE 为105、100、73 倍。考虑到公司创新药进展顺利，RAY1225 和ZSP1601 临床数据优秀，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心管线研发失败风险、传统业务受累于市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。