事项：

    　　公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收入16.04 亿元，同比+13.90%；归母净利润4.28 亿元，同比+2.76%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比+2.84%。单2026Q3 实现营业收入5.45 亿元，同比+11.51%；归母净利润1.68 亿元，同比+37.86%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比+36.18%。

    　　评论：

    　　收入延续双位数增长，会员与AI 业务保持稳健扩张。2026 年前三季度收入同比+13.90%，单Q3 收入同比+11.51%，收入增速有所放缓。核心经营指标方面，截至26 年9 月末中国制造网收费会员3.13 万位，同比+7%；AI 麦可累计购买会员2.52 万位、在约会员1.57 万位。2026 年1-9 月AI 麦可现金收入0.73亿元，同比+33.34%。主站会员保持稳健增长，AI 麦可现金收入继续快于公司整体收入增速，平台主业与AI 增量共同支撑收入扩张。

    　　Q3 盈利能力修复，费用效率改善叠加股份支付回落释放利润弹性。2026Q3 毛利率同比+1.25pp 至79.77%；销售/管理费用率分别为31.23%/8.93%，同比-4.03/-0.25pp，其中销售费用率下降与三季度主动优化投放结构、减少低质外部流量的经营方向一致。2026 年前三季度累计股份支付费用1.01 亿元，Q3 新增股份支付费用约0.26 亿元，第一批次股份支付费用于2026 年7 月摊销完毕，后续费用将逐步减少。

    　　Sourcing AI 持续向交易链路延伸，AI 对主站的价值开始由工具使用深化至转化提效。Sourcing AI 已从需求澄清、搜索匹配进一步升级至代理采购和代理洽谈，可根据买家需求寻找供应商、沟通采购需求并整理反馈；2026 年平台AI搜索模式已接入Sourcing AI 能力，其买家转化率高于平台原有搜索方式。当前公司优先将Sourcing AI 能力接入中国制造网，直接收费商业化暂未提上日程，其价值主要通过增加商机、提高供应商满意度和增强买家粘性体现。AI 麦可承担直接付费变现，Sourcing AI 强化平台转化和留存，双侧AI 能力有望共同提升平台商业价值。

    　　投资建议：公司跨境B2B 业务稳健，同时AI 应用在卖家、买家及内部运营等多维度加速落地，打开新的增长空间。基于公司业绩表现，我们调整公司26/27/28 年归母净利润预测分别至5.44/6.75/8.01 亿元（26/27/28 年前值为5.19/6.58/7.85 亿元），同比增长8.1%/24.0%/18.7%。参考可比公司及公司历史估值水平，给予公司27 年25X PE，目标价40.75 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：贸易环境恶化；AI 落地不及预期；行业竞争加剧。