公司主业收入保持稳健扩张、AI 产品矩阵完善。

    　　投资要点：

    　　维持增持。我 们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.28/1.67/2.09元，分别同比+5.1%/+30.3%/+25.4%；考虑公司主业收入保持稳健扩张、AI 产品矩阵完善，给予2026 年25x PE，对应目标价32.02 元。

    　　业绩：按半年度看，26H1 实现营业收入10.6 亿元/+15.2%，归母净利润2.60 亿元/-11.7%，扣非归母净利润2.55 亿元/-10.9%；股份支付费用为0.75 亿元，剔除股份支付费用后归母净利润3.31 亿元/+12.4%，剔除后扣非归母净利润3.26 亿元/+13.8%。

    　　主业：会员与流量稳步扩容，中国制造网量价齐升。2026H1 中国制造网实现收入8.91 亿元/+17.3%；截至期末，收费会员达到30915 位/+8%。1）卖家侧，公司十大轻工行业供应商及会员数量均同比增长14%，同时拓展集成电路、半导体设备、PCB、光模块等新兴品类，并加强河北、山东等产业带开发。2）买家侧，平台流量同比增长19%，其中中亚、拉美及中东流量分别同比增长78%、44%和19%，买家APP 流量同比增长49%。3）其他业务平稳，新一站保险、跨境业务及代理业务分别实现收入0.47/0.45/0.22 亿元，同比-3%/-6%/-0.1%。

    　　AI 业务：收入增长提速，推出贸探针对中小外贸企业。2026H1 公司AI 业务实现收入0.38 亿元/+76.6%，占比3.6%；AI 麦可现金收入0.48 亿元/+37.6%。截至期末，累计购买过AI 麦可的会员达到23249 位/相较于2025 年末增加4755 位，在约会员达到14392 位。

    　　1）卖家侧，AI 麦可由内容生成等单点工具向流程智能升级；6 月公司推出独立外贸订单转化产品“贸探”，将服务范围由中国制造网会员拓展至更广泛的外贸企业。2）买家侧，Sourcing AI 已嵌入中国制造网主站核心采购链路。

    　　财务：Q2 毛利率边际改善，股份支付集中影响管理及研发费用。1）毛利端，26H1 综合毛利率为79.1%/-1.0pct，26Q2 综合毛利率为80.6%/+0.9pct，较Q1 明显改善。2）费用端，26H1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为33.8%/10.8%/11.1%/-2.4% ， 同比-0.5pct/+3.3pct/+1.7pct/+0.3pct；股份支付费用合计0.75 亿元。

    　　分红：延续高比例现金回报。公司拟每10 股派发现金红利5 元，预计分红总额2.06 亿元，占2026H1 归母净利润的79.2%。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险、宏观经济波动风险等