【投资要点】

    　　公司公告：公司26H1 实现营收10.56 亿，yoy+15.38%；归母净利润2.6 亿，yoy-11.71%；扣非净利润2.55 亿，yoy-10.94%。利润端下滑主要系26H1 确认7452 万股权激励费用，剔除该影响后，归母净利润为3.31 亿元，yoy+12.35%。

    　　Q2 业绩单季边际显著改善：公司26Q2 营收约5.45 亿元（同比+15.0%，环比+6.7%），归母净利润约1.62 亿元（同比-11.2%，环比+65.7%），毛利率约80.58%（同比+0.93pct，环比+3.05pct）。

    　　核心B2B 业务稳健增长。26H1 公司B2B 业务收入达9.78 亿，同比+17.88%。从产品来看，26H1 中国制造网业务收入8.91 亿，同比+17.29%。

    　　1） 从流量来看，公司全球化运营叠加移动端触达推动流量显著增长。

    　　26H1，平台流量同比+19%，其中中亚、拉美等新兴市场维持较高增速；移动端流量同比+49%。

    　　2） 从客单价看，26H1 中国制造网收入同比增速为17.29%，高于会员数同比增速8%，我们认为或因AI 麦可等增值服务提升ARPU。

    　　此外，海外小包免税政策调整带动B2C 商家转型，26H1 公司十大轻工行业会员数量同比+14%。

    　　AI 商业化持续深化、AI 麦可付费会员数持续增长。26H1AI 麦可现金收入达4776.73 万（+37.56%），累计购买会员达2.3 万，在约会员达1.4 万。公司6 月上线专为外贸订单转化打造的AI 产品“贸探”，服务对象从平台会员延伸至更广泛的外贸企业，有望打开新的收入增长空间。

    　　【投资建议】

    　　26H1 我国外贸出口总值14.73 万亿，同比+13.4%。公司或将充分受益于外贸行业高景气度，我们预计26-28 年公司分别有望实现收入22.1/25.1/27.8 亿元，同比分别+15.1%/+13.4%/+10.9%；归母净利润为5.3/6.6/7.8 亿元，同比分别+4.8%/+24.8%/+18.3%，对应PE 为21/17/14X。建议重点关注后续股权激励情况、B2B 量价增长及AI 业务成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　AI 商业化不及预期，中国制造网会员数增长不及预期，海外市场政策波动风险等。