公司发布2026 年三季报。2026 年三季度公司实现收入391.09 亿元，同比增长4.95%，实现归母净利润12.96 亿元，同比下降13.81%，扣非净利润10.98 亿元，同比下降27.88%。

    　　业绩基本符合预期，畜禽料盈利有望改善，水产料下游价格有望回暖。在畜禽料方面，生猪养殖目前正经历去产能的过程，若未来价格回暖，养殖户养殖积极性有望回升，公司有望通过提升生产效率和工艺水平，降低生产运营费用，支撑畜禽料盈利改善。在水产料方面，水产养殖部分品种经历前期较为充分的产能去化，价格逐步回暖，在原料鱼粉方面，持续关注秘鲁捕捞进展及供应变化，公司在虾料配方等方面有丰富的积累，相对于行业仍有优势。

    　　公司销量有望持续增长，继续布局海外市场。展望明年，公司部分区域新建产能逐步投产，有利于销量增长，同时公司构建的创新引领的技术研发能力、全面的技术服务能力、以及全球采购能力有助于公司获取销量增长。

    　　展望未来，公司明确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030 年销量达到5150 万吨。同时，公司持续发展海外市场，在业务团队成熟度、专业能力达到一定程度后，在各国当地进行建厂布局。

    　　种苗、动保加速国际化布局，生猪业务稳健发展。公司种苗业务加速国际化战略布局，在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心养殖区域投建的水产及禽类种苗场建设与运营稳步推进。依托强大的研发与创新体系，积极推动动保业务的拓展，生猪板块，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。

    　　投资建议： 由于猪价持续低迷， 饲料原料价格上涨， 我们下调2026/2027/2028 年归母净利润为37.18/56.32/65.18 亿元（ 前值为45.15/60.81/68.43 亿元），同比分别为-13.1%/+51.5%/+15.7%，对应2027 年13.2xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。