主业规模稳增利润承压，海外产能建设稳步推进，维持“买入”评级海大集团发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 营收1033.49 亿元，同比+7.55%，归母净利润29.07 亿元，同比-29.83%，扣非归母净利润24.04 亿元，同比-42.45%，资产减值损失0.18 亿元，信用减值损失1.76 亿元。2026Q3 营收391.09 亿元，同比+4.95%，归母净利润12.96 亿元，同比-13.81%。2026Q1-Q3 经营活动现金流量净额60.57 亿元，同比+20.72%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为38.39/55.86/60.21（2026-2028 年原预测分别为47.21/59.13/69.15）亿元，对应EPS分别为2.32/3.37/3.63 元，当前股价对应PE 为19.3/13.3/12.3 倍。公司饲料业务稳步增长，海外产能建设推进，维持“买入”评级。

    　　应收账款增长带动减值计提增加，期货平仓收益与浮盈支撑利润2026Q1-Q3 信用减值损失1.76 亿元，同比增加40.66%，主要系业务规模扩大及2025 年第四季度股权收购子公司带来应收账款增加，相应计提信用减值损失增加。截至2026 年9 月末，应收账款60.50 亿元，较2025 年末+103.11%，主要系业务规模增长及进入销售旺季。2026Q1-Q3 非经常性损益合计5.03 亿元，其中金融资产及金融负债相关公允价值变动和处置损益5.50 亿元。前三季度投资收益5.04 亿元，主要受期货平仓收益增加影响；公允价值变动收益6050.91 万元，主要系期货浮盈。

    　　研发投入持续增长，海外产能建设稳步推进

    　　2026Q1-Q3 研发费用7.17 亿元，同比+14.06%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金25.41 亿元，同比+6.82%。截至2026 年9 月末，公司在建工程10.79 亿元，较2025 年末+78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房；其他非流动资产5.23 亿元，较2025 年末+69.76%，主要系预付设备款及工程款增加。

    　　风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。