公司发布26 年三季报，单Q3 收入/归母/扣非净利润分别12.8/-7.7/-6.5 亿元，同比-61.1%/-109.1%/-37.2%。Q3 收入降幅较H1 进一步扩大，亏损幅度加大，主要受白酒市场需求偏弱、产品销售承压影响。 Q3 毛利率上升，但费用率被动提升拖累盈利。

    　　Q3 收入降幅进一步扩大，现金流恶化。公司26 年前三季度收入/归母/扣非净利润分别118.2/18.3/18.0 亿元，同比-34.7%/-53.9%/-52.2%；单Q3 分别12.8/-7.7/-6.5 亿元，同比-61.1%/-109.1%/-37.2%。Q3 收入降幅较H1 进一步扩大，亏损幅度加大，主要受白酒市场需求偏弱、产品销售承压影响。26年前三季度/单Q3 销售收现分别107.1/19.7 亿元，同比-37.2%/-57.7%。经营现金流净额分别1.2/-2.2 亿元，同比-88.0%/-162.6%。Q3 末合同负债49.0亿元，同比-23.8%，环比H1 末增加5.9 亿元，预收款有所增加。

    　　Q3 毛利率上升，但费用率被动提升拖累盈利。26 年前三季度/单Q3 毛利率分别71.4%/55.5%，同比+0.3/+2.0pct。费用端，前三季度税金及附加/销售/管理费用率分别18.9%/20.2%/11.3%，同比+2.0/+1.5/+4.2pct；单Q3 分别31.0%/57.3%/34.0%，同比+11.2/+19.3/+20.9pct，单Q3 收入降幅扩大，费用率被动抬升叠加公允价值变动损失扩大加剧盈利压力。综合影响下，前三季度/单Q3 归母净利率分别15.5%/-60.2%，同比-6.5/-49.0pct。

    　　投资建议：Q3 深度调整，静待需求企稳，维持“增持”投资评级。公司持续推进核心产品优化及渠道调整，后续关注终端动销恢复及费用投放效率改善。

    　　我们下调公司2026-2028 年EPS 至0.77/1.06/1.23 元，对应2026 年48.0倍PE，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等。