业绩简评

    　　2026 年10 月29 日，公司披露2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收118.22 亿元，同比-34.65%；归母净利18.31 亿元，同比-53.94%；扣非归母净利17.98 亿元，同比-52.15%。26Q3 实现营收12.81 亿元，同比-61.10%；归母净亏损7.71 亿元，亏损幅度加大；扣非归母净亏损6.51 亿元，亏损幅度加大。

    　　经营分析

    　　公司今年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开拓、库存、价盘维护等多维度综合考核，对应当前公司主要单品价盘平稳，价盘稳定基础上盈利预期也有恢复。目前公司仍需补足动销激励相关动作，焕醒品牌势能、强化销售团队执行与渠道推力。

    　　收入端缺乏回款支撑仍录得明显下滑，同时相对刚性的成本开支使得经营杠杆反向放大盈利端受影响程度。

    　　从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比-49.0pct 至-60.2%，其中毛利率同比+2.0pct 至55.5%、销售费用率同比+19.3pct，管理费用率同比+20.9pct、税金及附加占比同比+11.2pct；绝对额角度，仅管理费用26Q3 同比+1.4%，销售费用等同比均有降低。（2）26Q3 末合同负债余额49.0 亿元，环比+5.9 亿元，26Q3 营收+△合同负债同比-51.2%；26Q3 销售收现19.7 亿元，同比-57.7%；回款端与营收端匹配，均录得明显下滑。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计26~28 年收入分别-34.9%/+6.5%/+7.8%，对应营业收入分别125.0/133.1/143.5 亿元；归母净利分别-72.9%/+80.8%/+45.9%，对应归母净利分别6.0/10.8/15.8 亿元；EPS 为0.40/0.72/1.05 元，公司股票现价对应PE 估值分别为92.3/51.0/35.0倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。