投资要点:

    　　积极调整组织架构，深化运营改革。去年公司将分品牌的营销体系转变为分战区统筹，资源聚焦（区域内统筹）、人员精简、效率提升（市场响应提速）；组织优化后配称以动销导向的激励，增加开瓶/库存去化等过程考核指标，设置专项动销奖励。

    　　渠道持续减负，量价关系走向平衡。2025 年公司严格控量挺价，主导产品社会库存较峰值下降近一半，渠道价差、利润修复，串货乱价有效控制；春节后至今核心产品价盘稳定，2026 年2 月底以来动销开瓶>经销商出库>厂商回款。

    　　重新梳理产品线，强化各单品优势。1）春节海7 江苏省内已全面铺货（海6 已消化完毕）、接下来精耕渠道，江苏省外年后全域铺开，渠道渗透重点网点，终端小酒赠饮活动落实，品牌端联动赛事，渠道端从核心网点散开渗透；2）天之蓝打造重点市场，加大终端激励，通过再来一瓶和宴席政策优化；3）水晶梦集中资源做宴席；4）M6+通过团购修复势能；5）M9 焕新升级，重新筛选优质经销商，重点聚焦南京苏州，树立品牌高端形象。此外重点补充400 元价格带，丰富产品矩阵。

    　　投资建议：底部改革动能充沛，渠道深度出清，困境反转弹性充足，维持“买入” 评级。我们认为洋河股份江苏大本营基本出清，2026年轻装上阵，从组织架构变革、产品规划梳理、促动销去库存等方面积极作为，有望走出基本面底部，实现困境反转。预计公司2026-2028 年营业收入分别为182/193/207 亿元， 同比分别-5%/+6%/+7% ； 归母净利润分别为22/27/34 亿元， 同比分别-2%/+25%/+26%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。