投资要点：

    　　公司发布26H1 业绩，收入利润符合预期。公司发布2026H1 业绩，实现营业收入48.1 亿元，同比增长0.8%；归母净利润0.77 亿元，同比下降12.3%；经营活动现金流净额1.67亿元，整体经营表现保持平稳。其中，26Q2 实现营业收入27.2 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润0.3 亿元，同比下滑11.8%。公司持续践行股东回报承诺，26H1 实施中期分红0.5 亿元，股利支付率66%，充分彰显管理层对公司长期发展的信心。

    　　MRO 成为核心增长引擎，持续改善盈利结构。从业务结构来看，公司B2B 集中采购业务保持稳健增长态势。其中，MRO（非生产性物料采购）业务表现尤为亮眼，成为公司核心增长引擎，体现公司逐步实现从传统办公用品供应商向综合性企业采购服务平台的战略转型。

    　　MRO 业务具有高频、刚需、客户粘性强等特点，毛利率水平通常高于传统办公用品，业务结构的优化有望在中长期持续改善公司盈利能力。从客户角度看，公司在央企客户的深度服务能力持续提升，服务客户数量稳步扩容。同时，公司积极开拓本地化市场，在烟草、金融等行业以及大型上市公司项目上取得突破，为公司打开增量市场空间。

    　　MRO 品类扩容与AI 供应链改造双轮驱动中长期增长。展望中长期，我们认为公司成长动力主要来自两大方面：①MRO 品类持续扩容，行业采购规模持续扩大。随着企业数字化采购意识提升，MRO 品类正被纳入越来越多的集中采购项目。行业采购模式也在发生深刻变化，从早期的通用打包集采逐步转向垂直品类、场景化招标，这为专业化服务商提供了更多差异化竞争机会。②AI 技术深度赋能供应链，运营效率显著提升。公司自主研发的"智磐"大模型已深度嵌入采购全链路，累计上线100 余个应用场景，在行业内处于领先地位。目前，公司订单自动化履约率已达83%，在商品上架审核、供应商对账等多个环节实现了高比例的AI替代，大幅降低了人工成本，提升了运营效率和响应速度。AI 技术的应用不仅优化了成本结构，更提升了客户体验和服务交付能力。

    　　公司作为企业级采购服务平台，正处于MRO 业务快速成长和AI 技术赋能的战略机遇期。业务结构持续优化、客户质量不断提升、技术壁垒日益深化，中长期成长路径清晰。公司5 月发布股权激励计划，体现管理层信心。由于下游需求较弱以及好视通业务竞争激烈，我们下修2026 年公司归母净利润为1.9 亿元（前值为3.6 亿元），新增2027-2028 年归母净利润预测2.2/2.4 亿元，2026-2028 年分别同比增长140%/12%/10%，对应PE 分别为29/26/23X。考虑到齐心集团具备稀缺的AI 大模型自研能力，已广泛应用于内部运营效率提升，并有望通过对外输出形成新的业务收入，我们选取两类可比公司：一是传统办公文具及集采领域的晨光股份、广博股份、创源股份、京东工业；二是具备自研AI 大模型能力、且将AI 深度嵌入原有服务链条以实现效率大幅提升的中控技术、宝信软件。两类可比公司2026年PE 均值为33X，给予齐心集团2026 年33X PE，对应目前市值仍有约15%的上行空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：大客户拓展不及预期、费用投放控制不足，关注监管函、行政处罚告知书和整改措施的资金管控、人员混同、现金流列报和商誉减值风险。