核心观点

    　　26Q2 营收、归母净利润分别同比+5.19%、+40.48%，营收保持稳健增长。26H1 公司零压深睡枕核心爆品持续放量，拉动被芯品类增长；26H1 美国家具业务受海外地产环境影响收入仍承压，但亏损幅度收窄。渠道端，26H1 线上渠道增速领跑全渠道，直营门店持续提质提效、加盟渠道关店节奏放缓。产品结构升级带动高毛利单品占比提升，叠加费用精细化管控，公司毛利率、净利率持续上行，盈利质量显著改善。

    　　展望26H2，公司将持续深化大单品迭代升级，下半年新品将持续上线；渠道端线下直营有望延续净开店节奏，经销渠道聚焦高线门店优化，盈利水平有望继续修复。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度报告：26H1 公司实现营收23.02 亿元/+5.5%，归母净利润2.49 亿元/+34.4%，扣非归母净利润2.08亿元/+34.9%，基本EPS 为0.30 元/+34.0% ，ROE（加权）为5.77%/+1.38pct。公司推出中期分红方案，拟每10 股派发2.8元（含税），分红率达到94.0%。

    　　简评

    　　26Q2 营收稳健增长，盈利能力继续改善。26Q2 单季度营收 11.44亿元/+5.19%，预估线上增速仍快于线下；26Q2 归母净利润 1.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润 0.71 亿元/+47.09%，业绩高增主要是得益于产品结构升级带来的毛利率提升以及费用端降本提效，26Q2 公司毛利率为50.38%/+0.69pct，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为31.56%/+0.70pct、3.25%/-3.80pct、3.84%/+0.51pct、0.43%/+1.32pct，管理费用大幅减少主要系去年同期公司管理费用因有诉讼费用形成较高基数，26Q2 净利率为8.90%/+2.24pct。

    　　26H1 爆品持续拉动家纺织分品类增长，线上渠道高景气、线下门店提质成效凸显。26H1 公司实现营收23.02亿元/+5.5%，其中：

    　　1）分品类：核心大单品零压深睡枕表现亮眼，海外家具业务盈利改善。26H1 被芯类收入8.56 亿元/+21.97%，枕芯类同比-10.6%、套件类稳健增长7.8%，爆品对整体品类的拉动持续显现。家纺主业毛利率53.0%/+1.5pct。

    　　2026H1 美国家具业务营收为3.56 亿元/-9.25%，亏损2172 万元（去年同期为亏损2875.34 万元），美国业务经营压力或仍然存在。

    　　2）分渠道：线上渠道保持高增速，直营渠道量效齐升、加盟渠道调整接近尾声。26H1 线上收入8.40 亿元/+13.82%，公司依托抖音场景化内容种草，围绕核心爆品打造全域流量转化链路，线上渠道毛利率57.6%/+2.9pct；直营渠道收入2.09 亿元/+9.78%，截至2026H1 末直营门店数量为393 家/净增18 家，2026H1 直营门店月均单店销售收入8.0 万元/ -3.1%，2026H1 直营门店同店零售同比+8.1%，2026H1 直营业务毛利率69.08%/+1.3pct；加盟渠道收入6.47 亿元/+7.0%，截至2026H1 末加盟门店数量为2030 家/净关6 家，下游合作伙伴拿货意愿逐步改善，2026H1 加盟业务毛利率47.04%/+1.95pct。

    　　电商精细化投放叠加供应链降本，公司盈利能力继续提升。26H1 公司毛利率为49.98%/+2.15pct，主要受益于高毛利爆品占比提升及线上渠道结构优化。26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为27.71%/+1.47pct、5.75%/ -2.13pct、3.00%/+0.22pct、0.33%/+0.71pct。销售费用率提升主要系公司加大爆品投放；管理费用率下降主要系去年同期诉讼费高基数以及公司智慧产业园投产后带来降本提效。26H1 净利率为10.83%/+2.33pct。

    　　后续展望：大单品迭代战略持续深化，26H2 公司将对现有爆款枕类、床笠产品进行功能升级。产品端，26H2 公司将继续扩充高端系列SKU，爆款枕类、床笠等产品下半年将进行功能升级，公司将持续优化产品结构。渠道端线上持续深耕抖音、小红书全域内容运营，优化投放结构，提升流量转化效率；线下直营渠道下半年计划开启净开店同时持续优化老店运营效率；经销渠道重点优化门店盈利结构。

    　　投资建议：基于公司大单品战略带动毛利率改善以及费用管控良好，上调盈利预测，预计2026-2028 年营收为52.4、56.3、60.2 亿元，分别同比+8.3%、+7.4%、+7.1%；归母净利润为6.3、7.1、7.8 亿元（前值为 6.0、6.7、7.6 亿元），分别同比+21.3%、+12.1%、+10.5%；对应PE 为15.3X、13.7X、12.4X，维持 “买入” 评级。

    　　风险提示：

    　　1）宏观经济波动风险：业务覆盖国内大众消费市场及高端家居家纺市场，市场需求受宏观经济走势和居民可支配收入水平影响较大。若宏观经济复苏不及预期，消费信心不足，将对公司国内主营业务产生持续不利影响。同时公司家具业务主要分布在北美市场，面临全球贸易格局重构、地缘局势复杂、海外地产周期变化等不确定性，亦可能对公司经营业绩造成冲击。

    　　2）原材料价格波动和生产要素成本上涨：公司生产所需的原材料（如棉花、羽绒、橡胶、化纤、丝绸等）受自然条件、贸易政策、市场价格波动等因素影响，可能导致供应短缺或成本波动。若行业劳动力、能源、物流等生产要素成本持续上行，成本端压力加大，也可能对公司正常生产经营活动造成一定影响。

    　　3）市场竞争加剧与技术迭代风险：家纺行业市场集中度仍处于较低水平，头部品牌竞争持续升级，跨界企业加速布局家纺赛道，市场竞争日趋激烈。同时，人工智能技术快速普及，家纺行业技术更新与商业模式迭代持续提速，若公司创新能力无法匹配行业发展节奏，可能面临市场份额下降、利润空间压缩、被竞争对手抢占市场份额等问题。