2026 上半年收入稳健增长，盈利能力持续提升，中期分红率约94%。2026上半年公司实现营业收入23.02 亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.49 亿元，同比增长34.42%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长34.86%。公司整体毛利率同比提升2.15pct 至49.98%，主要受益于高毛利品类和渠道收入增速更快；销售费用率同比增加1.47pct 至27.71%，主因电商投入增加；管理费用率同比下降2.13pct 至5.75%；进而归母净利率同比提升2.33pct 至10.83%。经营性现金流净额1.13 亿元，同比下降69.97%，主因购买原材料及支付电商费用。公司延续高分红政策，拟每10 股派发现金红利2.8 元（含税），合计分红2.34 亿元，分红率约94.05%。

    　　2026 二季度收入稳健增长，归母净利润增长41%。第二季度公司延续增长势头，实现营收11.44 亿元，同比增长5.2%；归母净利润1.02 亿元，同比增长40.5%，增速较一季度的30.5%进一步提速。二季度毛利率同比+0.69pct至50.4%；管理费用率同比下降3.80pct 至3.25%，主因去年同期有诉讼费用的计提；归母净利率同比+2.24pct 至8.9%。

    　　线上渠道高增驱动增长，被芯品类表现突出。1）分渠道：2026 上半年线上渠道仍是增长主引擎，收入达8.40 亿元，同比增长13.82%，收入占比提升至36.5%。直营渠道收入2.09 亿元，同比增长9.78%；加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，恢复性增长态势良好。线下门店结构持续优化，截至6 月末直营门店393 家（报告期内新开31 家、关闭13 家），加盟门店2030家（新开104 家、关闭110 家），直营门店同店零售增长8.1%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升2.8pct至57.6%；直营渠道毛利率提升1.3pct至69.1%；加盟渠道毛利率提升1.9pct 至47.0%。美国家具业务收入3.56 亿元，同比下降9.25%，但毛利率提升2.31pct 至33.72%，归母净利润亏损2172 万元，同比亏损收窄。国内家纺业务实现营业收入19.46 亿元，同比增长8.77%，归母净利润2.70 亿元，同比增长27.18%。2）分品类：被芯类作为第一大品类，收入达8.56 亿元，同比大幅增长21.97%，毛利率同比提升3.33pct 至54.93%；套件类收入7.06 亿元，同比增长7.84%，毛利率48.96%。枕芯类收入1.35 亿元，去年高基数基础上同比下降10.61%；夏令产品收入1.26 亿元，同比下降12.56%。

    　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。

    　　投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际。公司2026年中报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升；同时公司维持较高的分红水平，中期分红率约94%。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于上半年亮眼的业绩表现及下半年预期趋势维持，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为6.21/6.63/7.08 亿元（前值为6.03/6.54/6.97 亿元），同比增长19.4%/6.9%/6.8%。维持11.9~13.1 元目标价，对应2026 年16~18x PE，维持“优于大市”评级。