26H1 家纺主业利润弹性出色，中期分红94%

    　　26H1 实现收入23.0 亿元（同比+5.5%），归母净利润2.5 亿元（同比+34.4%），扣非后归母净利润2.1 亿元（同比+34.9%），业绩如期靓丽增长主要来自家纺业务高质量增长，且25H1 有诉讼费用一次性因素影响基数，同时莱克星顿家具业务小幅减亏。26 年中现金分红2.3 亿元，分红率94%。

    　　家纺主业：大单品赋能线上领跑，毛利率和净利率均提升

    　　26H1 国内家纺业务收入19.5 亿元（同比+8.8%），其中线上/加盟/直营/团购代销分别收入8.4/6.5/2.1/2.5 亿元，同比+13.8%/+7.0%/+9.8%/-2.2%，线上增速领跑主要来自深睡枕、床笠等大单品显著提振销售。

    　　26H1 直营净开18 家至393 家，单店表现优秀，同店零售同比增长8.1%。26H1加盟净关6 家至2030 家，关闭门店主要系业绩不达标、经营不善等原因。

    　　26H1 家纺业务毛利率53.0%（同比+1.5pp），剔除莱克星顿商誉减值家纺主业净利润2.7 亿元（+26.5%），对应净利率13.9%（同比+2.0pp），其中公司整体管理费用同比-23%至1.3 亿元，来自办公楼租赁诉讼费用降低。其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别同比+2.9/+2.0/+1.3/-5.5pp 至57.6%、47.0%、69.1%、39.2%，线上、加盟和直营渠道毛利率提升，彰显零售终端罗莱产品结构优化和品牌力提升。

    　　美国家具业务：收入承压，毛利率提升，利润减亏

    　　26H1 美国家具业务收入3.6 亿元（同比-9.3%），毛利率33.7%（同比+2.3pp），净亏损2172 万元，相较25H1 亏损收窄703 万。收入波动主要系美国终端需求波动和地产周期，利润亏损主要来自订单下滑之下刚性成本影响，期待盈利拐点。

    　　存货周转健康，分红率维持高位

    　　从营运指标来看，26H1 末公司存货10.9 亿元（同比+4.0%），存货周转天数171天，同比+2 天，库存增速慢于收入，罗莱智慧产业园25 年4 月投入使用，提升自有产能、缩短生产周期，为零售转型提供配套保障，以提升供应链端经营效率。26 年中期现金分红2.3 亿元，分红率94%，分红率高位运行。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　预计26-28 年公司收入51.4/54.3/57.2 亿元，同比+6.2%/+5.6%/+5.3%，归母净利润6.3/7.0/7.6 亿元，同比+21.9%/+10.6%/+8.8%，对应PE 14.9/13.5/12.4 倍，公司作为家纺龙头，大单品逻辑收入稳健增长，产品结构优化提振利润率，高分红属性突出，25 年分红率99.5%，假设分红率维持，以当前股价计算，对应26 年股息率6.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商竞争加剧，线下客流低迷，家具业务恢复不及预期