1H26 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入23.02 亿元，同比+5.5%；归母净利润2.49 亿元，同比+34.4%。其中2Q26 营业收入11.44 亿元，同比+5.2%；归母净利润1.02 亿元，同比+40.5%。业绩高于我们预期，主要因国内业务盈利增长好于我们预期。公司拟每10股派发现金红利2.8 元，对应中期派息率94%。

    　　国内家纺延续收入与盈利增长，高毛利被芯产品放量增长。

    　　收入端，1H26 国内家纺业务收入同比+8.8%：分渠道看，得益于大单品策略成效延续，线上收入同比+13.8%至8.40 亿元；直营收入同比+9.8%至2.09 亿元，直营同店零售同比+8.1%；加盟收入同比+7.0%至6.47 亿元，在较低渠道库存背景下收入如期重回增长轨道。门店方面，期末直营/加盟门店分别为393/2,030家，较年初净增18 家/净减6 家，直营渠道逆势净增。产品端，被芯类收入同比+22.0%至8.56 亿元，为收入增长的主要驱动，期内公司推出可水洗被、桑蚕丝被、天丝夏被等差异化品类。

    　　盈利端，1H26 国内家纺业务毛利率各渠道均有提升，线上/直营/加盟毛利率分别同比+2.9/+1.3/+2.0ppt，且高毛利产品如被芯类毛利率同比+3.3ppt 至54.9%。费用方面，1H26 销售费用率同比+1.5ppt 至27.7%，主要因广告及促销费同比+24.5%；管理费用率同比-2.1ppt 至5.7%，主要因诉讼费用减少。综合而言，1H26国内家纺归母净利润同比+27.2%至2.70 亿元，若剔除诉讼费用我们估计国内家纺归母净利润同比增长约8%。

    　　美国家具业务亏损收窄。1H26 美国家具收入3.56 亿元，同比-9.3%；亏损2,172 万元，较去年同期亏损2,875 万元收窄。

    　　发展趋势

    　　我们预计公司继续推进大单品策略，线上渠道有望引领增长，线下加速购物中心核心渠道开拓。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年盈利能力持续扩张，我们上调2026 年盈利预测4%至6.20 亿元，并基本维持2027 年6.69 亿元，当前股价对应2026/27 年15x/14xP/E，维持跑赢行业评级。上调目标价4%至13.65 元，对应2026/27 年18x/17xP/E，上行空间21%。

    　　风险

    　　终端零售不及预期，竞争加剧，原材料价格大幅波动。