本报告导读：

    　　天润工业2026 年半年报发布，公司主业高增，主要受益于重卡销量显著增长，同时公司稳步推进非道路用大缸径业务及燃气喷射系统等新业务。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价为 13.57 元。我们认为公司深耕商用车发动机曲轴连杆，龙头地位稳固，同时大力拓展非道路用大缸径曲轴连杆，积极布局燃气喷射系统等新业务，构建多元增长引擎。

    　　根据财报，我们调整公司2026/27/28 年EPS 预测为0.45/0.55（+0.01）/0.63（+0.04）元，同比分别+40%/+21%/+15%。我们用PE 为公司估值，参考可比公司，并考虑到公司业绩高增确定性较强，我们给予公司2026 年30 倍PE，对应目标价13.57 元。

    　　2026 年上半年公司业绩高增，盈利能力较稳健。2026 年上半年，公司实现营收25.9 亿元，同比+32.9%；归母净利润2.7 亿元，同比+37.4%；毛利率22.7%，同比-0.5pct；净利率10.4%，同比+0.3pct。

    　　单季度看，26Q2 公司营收13.2 亿元，同比+39.8%，环比+4.2%；归母净利润1.3 亿元，同比+26.9%，环比-14.1%；毛利率23.3%，同比-0.2pct，环比+1.3pct；净利率9.4%，同比-0.9pct，环比-2.0pct，同比下滑主要系社保费增加、汇兑损失以及计提减值损失增加，环比下滑主要系26Q1 投资净收益0.24 亿元，基数较高。

    　　重卡内需回升及出口高景气驱动主业增长。分业务看，2026 年上半年，曲轴/连杆/空气悬架/曲轴毛坯及铸锻件营收为13.9/6.0/1.7/3.8 亿元，同比+14.9%/+36.9%/+19.6%/+239.4%，其中曲轴毛坯及铸锻件增速较块主要系公司收购山东阿尔泰，新增铝铸件业务。公司主要业务曲轴、连杆受益于下游重卡销量显著增长，26H1 重卡以旧换新政策延续、内需复苏且出口高增，据中国汽车工业协会统计，26H1重卡销量66 万辆，同比+23%，重卡出口22 万辆，同比+43%。

    　　非道路用大缸径需求旺盛，公司积极布局新赛道。AI 数据中心建设提速，国内航运造船行业回暖，矿山设备大型化及设备更新升级，共同拉动大缸径发动机需求增长，公司大缸径曲轴连杆业务持续受益。根据公司规划，新建大机产线投产后，2027 年大机曲轴产能将达3.5 万支。此外，公司拓展压铸铝、空气悬架、燃气喷射系统、转向系统四大业务赛道，其中非道路用（包括发电机组）燃气喷射系统处于开发阶段。我们认为，公司积极切入新兴赛道不仅能够缓解新能源商用车渗透率提升对主业的冲击，还有助于公司构建多元增长引擎，为公司成长打开天花板。

    　　风险提示：AIDC发电设备产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。