事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营业收入66.10 亿元，同比+26.1%；归母净利润5.82亿元，同比+56.3%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比+57.8%。单26Q2 实现营业收入38.36亿元，同比+27.0%，环比+38.3%；归母净利润3.42 亿元，同比+54.0%，环比+42.6%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比+55.5%，环比+49.4%。

    　　事件评论

    　　传输与海外双轮驱动，Q2 业绩延续高增：26H1 传输业务收入22.83 亿元，同比+50.5%，占比提升5.6pct 至34.5%；传输产品覆盖放大、波长管理和相干解决方案三大系列，400G/800G 相干产品支持灵活栅格调谐。数据与接入业务收入43.10 亿元，同比+16.0%；接入侧布局PON、50G PON 及4G/5G/6G 相关光模块，数通侧覆盖400G/800G/1.6T 及LRO/LPO、OCS、NPO/XPO，公司披露800G 已批量出货、1.6T 具备批量交付能力。

    　　境外收入22.74 亿元，同比+73.8%，占比提升9.5pct 至34.4%。

    　　产品结构优化推升盈利能力，Q2 毛利率保持较高水平：26H1 综合毛利率25.5%，同比+3.0pct；其中数据与接入业务毛利率23.6%，同比+3.6pct，传输业务毛利率28.8%，同比+0.5pct。26Q2 综合毛利率24.6%，同比+4.3pct，环比-2.3pct；销售/管理/研发费用率分别为2.2%/1.5%/8.0%，归母净利率8.9%，同比+1.6pct。

    　　备货与订单前置并行，经营现金流阶段性承压：期末存货90.70 亿元，较年初+57.9%，公司披露主要系市场需求备货增加；合同负债11.46 亿元，较年初+165.8%，预付款项9.15 亿元，较年初+761.8%。26H1 经营现金流净额-12.36 亿元，主要受经营活动现金流出增加影响；资产减值损失1.94 亿元，主要为存货跌价准备。

    　　全栈技术与下一代产品持续推进：公司形成六大核心技术平台，具备芯片—器件—模块垂直整合能力；OFC 2026 推出的3.2T 硅光单模NPO 模块已在国内头部CSP 完成系统验证。26H1 研发投入6.17 亿元，同比+25.8%。据Omdia 最新数据，2025 年第二季度至2026 年第一季度，公司以5.1%的份额位列全球光器件行业第五；数通、电信光器件分别以4.7%、5.7%的份额位列全球第四、第五，接入光器件以8.3%的份额位列全球第三。

    　　投资建议：26H1 公司收入与利润保持高增，传输业务和海外市场成为主要增量，产品结构改善推动综合毛利率同比提升。1.6T 光模块已具备批量交付能力，3.2T 硅光单模NPO完成国内头部CSP 系统验证。在高研发投入与全产业链能力支撑下，公司有望持续受益于全球算力网络升级。预计公司2026-2028 年归母净利润为17.35 亿元、33.86 亿元、45.41 亿元，同比增长83%、95%、34%，对应PE 约80、41、31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济与下游需求波动风险；2、技术迭代与竞争加剧风险；3、库存消化与经营现金流改善不及预期风险； 4、国际贸易政策与海外交付风险。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济与下游需求波动风险：若AI 算力投资放缓或通信基础设施建设不及预期，可能导致光通信相关产品需求增速回落。

    　　2、技术迭代与竞争加剧风险：光通信行业技术迭代速度快，高端光模块、光芯片等领域竞争激烈。若公司未能及时跟上技术演进、客户验证或产能释放不及预期，可能面临市场份额下降的风险。

    　　3、库存消化与经营现金流改善不及预期风险：公司存货与预付款项增长较快，若需求或交付节奏变化，可能带来库存减值增加、资金占用上升及经营现金流改善不及预期的风险。

    　　4、国际贸易政策与海外交付风险：若国际贸易环境、关税或供应链政策发生不利变化，可能影响海外客户拓展及交付。