事件：10 月28 日，水晶光电披露2026 年第三季度报告。前三季度实现营业收入61.63 亿元，同比增长20.30%；归母净利润10.44 亿元，同比增长6.20%。

    　　26Q3 营业收入26.85 亿元，同比增长27.70%；归母净利润5.20 亿元，同比增长7.74%。

    　　毛利率稳步提升，研发投入持续加大。前三季度公司综合毛利率为35.20%，同比+3.46pct；经营活动产生的现金流量净额为9.23 亿元，同比+11.97%。同期研发费用为4.26 亿元，同比增长43.25%。公司持续推进AR、AI 光学研发和产业化布局，为中长期业务拓展提供支撑。

    　　消费电子稳固基本盘，车载光学拓展增量。微棱镜模块和涂布滤光片是上半年业绩增长的重要驱动，前者受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，后者受益于北美大客户高端机型供货占比提高。同期HUD 出货量大幅增长，公司通过海外知名高端车企的体系审核，进一步夯实海外车载市场拓展基础。

    　　AR 光学推进工艺验证，多技术路线协同布局。公司将AR 光学作为第二成长曲线。截至2026 年H1 反射光波导试制线已投入运行，产品良率稳步提升并通过客户认证。在深耕GWG 反射光波导路线的同时，公司同步推进SRG 衍射光波导、VHG 体全息光栅技术的试制线建设及客户验证，为后续业务拓展积累技术与工艺储备。

    　　AI 光学布局传输与存储，培育第三成长曲线。光互连方面，公司围绕波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板和波导类产品构建“3+2”矩阵，并前瞻对接CPO 等技术需求；光存储方面，截至2026 H1，当前公司依托超精密原子级光学加工能力，推进高容量近线存储相关业务布局。

    　　国内扩产与海外布局协同推进。公司前瞻设立台州年产8 亿套移动智能终端精密薄膜光学元器件及组件建设项目，项目总投资约20.5 亿元，建成后预计形成年产8 亿套光学元件产能。海外方面，公司中长期以新加坡为运营中心，并扩大越南生产基地规模，计划在“十五五”期间加快新加坡海外总部建设，逐步实现研发、生产、供应及销售在海外自主运行。

    　　投资建议：我们看好公司三条核心成长曲线协同发展，消费电子业务受益于北美大客户光学创新及微棱镜、涂布滤光片持续放量，车载、AR 与AI 光学有望打开中长期成长空间。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为86.37/105.20/120.39 亿元，归母净利润分别为12.87/16.20/20.14 亿元，当前股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动；公司研发进程不及预期；行业竞争加剧。