事件：公司发布2026 年三季度报告，2026 年前三季度，实现营收227.55 亿元，yoy+10.46%,归母净利润为6.58 亿元，yoy-18.79%。

    　　营收增速凸显经营韧性，零售渠道/海外营收增速亮眼。

    　　2026Q1-Q3 ， 公司实现营业收入实现营收227.55 亿元，yoy+10.46%,归母净利润为6.58 亿元，yoy-18.79%。其中，零售渠道、工程渠道和直销渠道均实现不同程度的营收增长，前三季度公司零售渠道营收为93.92 亿元，同比增速超25%，营收占比为41.27%；工程渠道实现营业收入97.67 亿元，同比小幅增长，营收占比达 43%；直销渠道实现营业收入34.26 亿元，同比有所增长，营收占比为15%左右。公司零售渠道营收高增得益于国内外零售业务共同支撑，国内零售主体民建集团积极把握县乡镇村等下沉市场发展机遇，完善一站式服务能力，叠加多品类扩张，期内实现营收76 亿元，经测算，同比+7.32%；海外零售建材营收为14.6 亿元，同比快速增长。公司持续推进海外发展战略，在自营和并购双重贡献下，前三季度实现海外业务营收26.8 亿元，同比实现翻倍增长。

    　　毛利率同比提升，减值计提拖累净利润增速。

    　　前三季度公司归母净利润为6.58 亿元，yoy-18.79%,增速表现弱于营收增速，主要由于减值损失规模同比加大，影响净利率水平。

    　　期内公司整体毛利率为25.77%，同比+0.58pct,防水行业主要原材料沥青价格上涨，公司毛利率逆势提升，主要由于公司渠道持续优化，高毛利零售业务营收快速增长，营收占比提升，经计算，零售业务营收占比约为41.27%，同比+4.80pct。期内公司资产减值和信用减值损失合计为11.06 亿元，同比增加4.18 亿元，为影响净利润增速的主要原因。零售业务占比提升驱动公司现金流表现改善，期内公司经营性现金流为4.91 亿元，同比增加0.75 亿元。

    　　盈利预测和投资建议：考虑公司前三季度各渠道营收增速和全年减值计提情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为303.40 亿元、332.62 亿元和360.36 亿元，分别同比增长10.0%、9.6%和8.3%，实现归母净利润8.33 亿元、19.59亿元和 25.70 亿元，分别同比增长635.4%、135.2%和31.2%，动　　态PE 分别为28.9 倍、12.3 倍和9.4 倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价14.76 元，对应2027 年18 倍PE。

    　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加 剧；原材料价格大幅上涨。