事件：公司2026 年上半年实现营收148.7 亿元，同比+9.6%；归母净利润6.1 亿元，同比+8.7%；扣非归母净利润5.8 亿元，同比+13.6%。其中Q2 单季实现营收76.8 亿元，同比+0.8%；归母净利润2.1 亿元，同比-43.1%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比-36.1%。

    　　零售渠道占比进一步提升，防水主业及砂粉业务稳增、海外业务增速亮眼。分业务看，26H1 公司防水材料/砂浆粉料/工程施工/其他主营/境外建材零售收入分别为99.6/20.8/6.4/10.5/10.1 亿元，分别同比+5.3%/+4.3%/-24.5%/-4.3%/+2388.0%，境外建材零售收入主要包含收购的智利CONSTRUMART 及康宝香港的收入。分渠道看，零售渠道/工程渠道/直销业务收入分别为63.5/63.8/20.2 亿元，分别同比+25.4%/+0.5%/-0.6%，零售渠道占比同比+5.4pct 至42.7%，其中民建集团收入为50.6 亿元，同比+6.7%。分地区看，境内/外收入分别为131.0/17.7 亿元，分别同比+0.8%/+207.6%，境外整体收入亮眼。

    　　26Q2 毛利率同环比均有改善，减值损失增加拖累盈利水平。26 年上半年，公司实现毛利率27.4%，同比+2.0pct，提价效果显现，分渠道看零售渠道/工程渠道/直销业务毛利率分别同比+0.7/+2.8/-0.9pct，工程渠道毛利率显著修复；期间费用率同比-0.3pct 至16.8%；确认资产+信用减值损失7.0 亿元，同比+71.8%；综上，净利率同比+0.03pct至4.1%，但加回减值损失后经营性净利率为8.7%，同比+1.7pct，经营彰显韧性。此外，26H1 公司经营现金净流出3.4 亿元，净流出同比-14.1%。26Q2 单季来看，公司实现毛利率27.7%，同/环比分别+1.0/+0.6pct；实现净利率2.7%，同/环比分别-2.1/-2.8pct。

    　　海外优先，加速推进全球化布局。26 年上半年，公司收购巴西水泥混凝土添加剂供应商Novakem 60%股权、中国香港世界五金100%股权、印尼防水涂料供应商PT 55%股权；天鼎丰沙特项目4 条聚酯胎基布生产线顺利投产，休斯敦生产研发物流基地项目处于设备安装阶段，天鼎丰加拿大、墨西哥生产研发物流基地有序建设中，巴西生产研发物流基地部分生产线试产成功。公司通过并购+产线建设方式加速全球化布局。

    　　投资建议：公司作为防水行业龙头，短期受益于行业盈利修复、公司经营质量改善及零售占比提升，中长期受益于扩品类提供新增长潜力、加速出海打开需求天花板。我们预测公司26-28 年实现归母净利润15.4/22.6/30.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。