事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026 上半年营业收入12.81 亿元，同比+14.25%；归母净利润3.90 亿元，同比+5.79%；扣非净利润3.67 亿元，同比+1.61%。单季度看，2026Q2 营业收入7.51 亿元，同比+22.7%，环比+41.6%；归母净利润2.27 亿元，同比+15.0%，环比+39.1%；扣非净利润2.24 亿元，同比+10.3%，环比+56.6%。

    　　事件评论

    　　收入端，分板块看，2026 上半年电力设备收入10.99 亿元，同比+14.64%，数控设备收入1.49 亿元，同比+34.16%；其他收入0.33 亿元，同比+19.19%；电力工程业务已经实质性退出，本期收入为零。分地区看，国内收入10.06 亿元，同比+10.18%，毛利率54.73%，同比-0.52pct；海外收入2.75 亿元，同比+32.13%。总体上海外驱动明显。

    　　毛利端，公司2026 上半年综合毛利率55.54%，同比+0.05pct；2026Q2 单季度毛利率57.15%，同比+1.42pct，环比+3.90pct。其中电力设备业务毛利率60.83%，同比+0.35pct；数控设备业务毛利率22.89%，同比+0.56pct；海外业务毛利率58.50%，同比+1.93pct。

    　　受海外加大电力等基础设施投入影响，核心业务电力设备直接出口、间接出口销售额及订单金额创历史新高，直接和间接出口收入4.49 亿元，同比+44.59%，占电力设备收入比例超过40%，使得公司盈利能力保持高位稳定。

    　　费用端，公司2026 上半年四项费用率21.23%，同比+5.44pct，其中销售费率9.99%，同比+1.55pct；管理费率7.16%，同比+1.01pct；研发费率3.68%，同比+0.24pct；财务费率0.39%，同比+2.62pct。费用率上升主要系本期产生股权激励成本4749 万元、汇兑损失同比净增2087 万元及市场开拓投入增加所致；剔除股权激励成本影响，公司实现归母净利润4.25 亿元，同比+15.26%。

    　　其他财务指标方面，公司2026 上半年经营净现金流4.59 亿元，同比+44.4%，其中2026Q2经营净现金流3.67 亿元，同比+43.0%，环比+296.8%，回款情况良好。

    　　展望后续，全球变压器行业高景气延续，国家电网"十五五"投资4 万亿元、全国电网投资预计超5 万亿元奠定需求基础，我国变压器出口持续增长；公司电力设备出口销售额与订单金额创历史新高、海外收入占比已超40%，新增订单增速与去年同期相当，叠加数控设备海外市场放量及特高压等高端市场持续突破，有望支撑业绩持续增长。我们预计公司2026 年归母净利润约8.3 亿元，对应PE 约20 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资与特高压建设不及预期风险；

    　　2、海外市场拓展受阻及地缘政治风险；

    　　3、核心原材料价格大幅波动风险；

    　　4、宏观基建下行致数控设备需求萎缩风险。