华明装备发布中报：公司26Q2 实现营收7.51 亿元（yoy+22.73%）；归母净利润2.27 亿元（yoy+15.05%），扣非净利2.24 亿元（yoy+10.25%）。

    　　公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。短期受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释放速度，长期来看依托行业先发优势有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；并借助国内产业链优势持续扩大海外市场份额，维持“买入”评级。

    　　营收稳健增长，费用抬升影响净利润释放

    　　26 年H1 公司实现营收12.81 亿元（yoy+14.25%），归母净利3.90 亿元（yoy+5.79%），扣非净利3.67 亿元（yoy+1.61%），剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润4.25 亿（yoy+15.26%）。公司26 年H1 分别实现毛、净利率55.54%、30.74%，同比+0.04、-2.61pct，毛利率基本持平，净利率有所下滑主要系费用端上行所致。公司2026 年H1 期间费用率21.23%，同比+5.44pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.99%、7.16%、0.39%、3.68%，同比+1.56、+1.01、+2.62、+0.25pct，销售、管理费用率上升主要系本期存在股权激励费用以及加大市场投入等所致，财务费用率上涨主要系利息费用增加、美元利息收入减少及汇兑收益减少所致。

    　　主业实现稳健增长，数控设备保持高增

    　　公司26 年H1 电力设备业务实现营业收入10.99 亿元，同比+14.64%，占比85.80%。受到出海带动，板块毛利率持续上行，26 年H1 实现60.83%，同比+0.35pct。数控设备业务实现营业收入1.49 亿元，同比+34.16%，占比11.63%。26 年H1 毛利率实现22.89%，同比+0.56pct。公司继续保持稳健运营，资产负债率从报告期初的 39.09%下降至期末的 32.71%，经营活动现金流净额 4.59 亿，同比增加 44.41%。

    　　电力设备出口保持强劲，盈利结构有望持续优化分区域看，26 年H1 公司分别实现海内外营收10.06、2.75 亿元，同比+10.18%、32.13%；毛利率分别为54.73%、58.50%，同比-0.52、+1.93pct。

    　　电力设备方面，公司26 年H1 国内实现收入6.50 亿元，同比基本持平，受海外加大电力等基础设施投入的影响，公司电力设备出口收入4.49 亿元，同比增长44.59%，其中直接出口2.25 亿元（yoy+46%）、间接出口2.25亿元（yoy+43%），分别占电力设备业务整体营收比例为20.43%、20.45%，电力设备出海保持强劲增长态势，对公司利润释放带来有力支撑。随海外出口规模持续扩大，电力设备业务利润率亦有望随之提升。

    　　盈利预测与估值

    　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加 AIDC 需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进。考虑到受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释放速度，我们下调26-28 年归母净利润（-9.03%/-12.38%/-16.99%）至8.00、9.54、11.17 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.06、1.25 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值29 倍（前值41 倍），给予公司26 年29 倍PE，目标价25.81 元（前值40.18 元，对应26 年41 倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。