2026 年上半年公司业绩稳健增长，麻醉、神经板块新品放量成为核心驱动力。

    　　我们看好公司作为国内中枢神经龙头，凭借丰富的产品矩阵和深厚的研发管线，在创新药与高壁垒仿制药的持续推动下，有望实现收入和利润的长期稳健增长。

    　　财务表现：H1 收入、利润稳健增长

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入32.18 亿元，同比增长6.91%；归母净利润7.41 亿元，同比增长5.74%；扣非归母净利润7.46 亿元，同比增长6.65%；在产品集采及医保控费的背景下，收入、利润均保持稳健增长。

    　　成长能力：麻醉板块稳健恢复，神经板块高速增长，创新管线步入收获期分业务看：2026 年H1，医药工业实现收入26.97 亿（YOY+4.42%），医药商业实现收入4.61 亿元（YOY+17.20%）。工业内部拆分看：

    　　麻醉类产品收入16.68 亿元（YOY+2.08%），大单品集采影响下，新产品成为增长核心驱动力，近年来新上市的奥赛利定、羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等产品实现了快速增长。其中，富马酸奥赛利定凭借其独特的镇痛机制和安全性优势，有望持续抢占存量市场份额，保持高速增长。

    　　神经类产品收入2.22 亿元（YOY+33.70%），实现高速增长。我们认为主要增量由公司代理产品安泰坦贡献。该产品是迟发性运动障碍（TD）领域的优势治疗药物，海外销售表现强劲，国内市场正处于快速放量初期，有望带来持续增长。

    　　精神类产品收入6.51 亿元（YOY+4.88%），保持稳定增长。公司通过与绿叶制药等企业的BD 合作，引进了棕榈酸帕利哌酮注射液等长效抗精神病药物，进一步丰富了产品管线，有望推动该板块未来增长提速。

    　　在管线推进方面，创新药：公司共有20 余个在研创新药项目。其中，1 类新药NH600001 乳状注射液（新型依托咪酯）已提交上市申请，作为依托咪酯的优化迭代产品，有望凭借渠道优势和临床优势成为新的业绩增量。此外，从丹麦灵北引进的NHL35700 片（精神分裂症）已进入III 期临床，NH102 片（抗抑郁）、NH130 片（帕金森伴精神症状）等多个品种处于临床中后期，产品梯队清晰。

    　　仿制药：公司聚焦高壁垒仿制药，目前有7 个项目申报生产在审评，包括盐酸羟考酮缓释片（防滥用）等高政策壁垒的精麻类药品，后续获批将持续巩固公司在CNS 领域的优势地位。

    　　展望2026 年：我们看好公司麻醉板块在新品驱动下恢复稳健增长，随着NH600001 等重磅创新药和高壁垒仿制药的陆续上市，公司产品结构将持续优化，新产品、新场景多维度发力下，支撑收入和利润稳健增长。

    　　盈利能力

    　　2026 年H1，公司整体净利率基本保持稳定，毛利率为73.86%，同比下滑1.38pct。分产品看，麻醉类毛利率同比提升0.87pct，精神类（-3.76pct）和神经类（-6.77pct）毛利率有所下滑，我们认为主要系安泰坦等新代理产品占比提升所致。费用率方面，2026 年H1 公司销售费用率32.28%，同比基本持平；管理费用率4.26%，同比下降0.71pct；研发费用率9.70%，同比下降1.45pct。后续随奥赛利定等高毛利新品销售规模效应显现，以及自研创新药NH600001 的上市，公司整体毛利率有望企稳回升。费用率方面，随着新品推广和研发项目的持续推进，销售和研发费用预计将保持在合理水平，净利率有望稳中有升。

    　　盈利预测与估值

    　　结合公司最新发布的半年报和经营情况，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.16、1.29、1.46 元/股，2026 年8 月18 日收盘价对应2026 年PE 为20 倍。我们看好公司在中枢神经系统产品&后续管线布局及竞争力，高壁垒仿制药/创新药陆续上市，新产品、新场景多维度发力下，支撑收入和利润稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　集采丢标/降价风险；产品销售推广不及预期风险；产品研发、注册进度不及预期风险等