业绩回顾

    　　3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公告1-3Q26 业绩，1-3Q26 收入60.20 亿

    　　（YoY+27.58%），净利润5.27 亿元（YoY+66.95%），扣非净利润5.11 亿元（YoY+70.67%）。其中3Q26 收入20.24 亿元（YoY+29.1%），归母净利润1.59 亿元（YoY+73.1%），业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2027-2028 年医药、农药中间体业务增速或逐年上行。医药中间体方面，全球小核酸药物市场规模广阔，根据Evaluate 和BCG数据，2023 年全球小核酸药物市场规模约45.3 亿美元，2020-2025 年CAGR 为35%。公司作为布局小核酸CDMO 业务的领先者，依托成熟的小分子药物体系实现快速延伸，已与多家国内外头部药企深化合作，将充分受益于行业扩容红利。农药中间体方面，随着全球渠道库存回落至正常水位，农化行业已处于周期回暖通道。我们判断2027-2028 年公司医药/农药中间体业务收入或逐年上行。

    　　新能源业务仍有上行潜力。我们认为随着公司LiFSI，LiPF6，电解液产品的客户导入及订单交付推进，公司新能源板块产能利用率仍有较大上行空间，随着规模效应的兑现，我们认为2027 年起，公司新能源业务有望逐步从收入放量逐步转向利润释放。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2026/2027 年净利润6.2/7.3 亿元不变。当前股价对应2026/2027 年19.1x/16.3x P/E。维持“跑赢行业”评级，但由于市场估值中枢下移，我们下调目标价11.1%至18 元，对应2026/2027 年26/22x P/E，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，安全生产风险。