事件：2026 年10 月26 日，联化科技发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入60.20 亿元，同比上升27.58%；实现归母净利润5.27 亿元，同比上升66.95%；实现扣非归母净利润5.11 亿元，同比上升70.67%。对应公司3Q26营业收入为20.24 亿元，同比上升29.05%，环比下降0.39%；归母净利润为1.59亿元，同比上升73.13%，环比下降40.26%。

    　　点评：公司业绩符合预期，2026 年前三季度归母净利润同比高增。2026 年前三季度公司毛利率为30.77%，较上年同期增长4.81 个百分点；净利率为10.54%，较上年同期增长2.66 个百分点。单季度来看，3Q26 公司毛利率为28.43%，同比增长3.99 个百分点，环比下降5.27 个百分点。我们认为，公司2026 年前三季度利润同比高增或与新能源业务逐步放量以及医药板块逐步向好有关。此外，汇兑损失对利润仍有一定拖累，根据公司2026 年三季报披露，2026 年前三季度公司财务费用为2.28 亿元，上年同期为-0.29 亿元，主要系本期汇兑损失增加所致。

    　　费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为0.32%，较上年同期下降0.15 个百分点；管理费用率为9.21%，较上年同期下降1.63 个百分点；财务费用率为3.79%，较上年同期上升4.40 个百分点；研发费用率为4.54%，较上年同期下降0.52 个百分点。

    　　现金流方面，2026 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为11.51 亿元，同比上升25.47%；投资活动产生现金流净额为-5.92 亿元，同比下降140.64%；筹资活动产生现金流净额为0.44 亿元，同比上升105.80%。期末现金及现金等价物余额为10.04 亿元，同比上升10.55%。

    　　植保板块：马来西亚基地一期计划年内完成建设，专利期产品占比有望回升。根据公司2026 年9 月11 日投资者关系活动记录表披露，公司马来西亚基地计划投资2亿美元并分期建设，目前仍在第一期建设中，规划以生产植保CDMO 产品为主，计划于2026 年第四季度完成第一期项目建设，并于2027 年根据客户订单情况按步投产；一期项目如期投入平稳运营后，公司计划于2027 年底启动二期项目建设。

    　　马来西亚基地未来将以植保专利期原药为主，通过马来西亚基地的投产，公司专利　　期产品占比将会回升。我们看好公司马来西亚基地的建设，未来随着新农药品种的导入有望逐步贡献业绩。

    　　医药板块：商业化产品收入增长稳定，小核酸产线计划年内完成建设。根据公司2026 年9 月11 日投资者关系活动记录表披露，公司医药商业化产品收入增长稳定，单个产品收入过亿的项目个数超5 个，涉及多家客户的肿瘤、自免、神经类等上市重磅产品；现有销售业务中，创新药注册中间体和API 的占比已提升至近三分之二以上。小核酸产线当前按客户需求有序推进，计划于今年完成建设，通过验证批次后逐步释放产能，产线首期环评规划产能2 吨/年，采用分期建设的方式逐步释放产能以满足客户全球订单的交付。我们看好公司在小核酸技术研发平台以及生产平台方面的不断投入，未来将逐步兑现收益。

    　　功能化学品板块：产能逐步放量，未来有望逐步兑现业绩。根据公司2026 年9 月11 日投资者关系活动记录表披露，2026 年上半年公司新能源业务收入同比增长、大幅减亏。公司将进一步推进双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂、氟化锂等产品的商业化交付，六氟磷酸锂产品仍处于技术改进阶段，计划在2026 年完成大客户导入及商业化交付。我们看好公司新能源产品产线的逐步放量，有望成为公司业绩新增长极。

    　　投资建议：我们预计联化科技2026-2028 年收入分别为79.77/99.92/119.65 亿元，同比增长24.1%/25.3%/19.7%，归母净利润分别为6.54/8.42/11.29 亿元，同比增长80.6%/28.7%/34.2%，对应EPS 分别为0.71/0.91/1.22 元。结合公司10 月28 日收盘价，对应PE 分别为18.6/14.4/10.8 倍。我们看好公司新能源材料业务有望逐步放量，小核酸产线建设逐步推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全风险；原材料价格波动的风险；研发风险；产品价格波动风险；汇率波动风险；海外业务经营不及预期的风险