事项：

    　　2026 年1-9 月公司实现营业收入435.46 亿元，同比下降33.53%；实现归母净利润19.05 亿元，同比减少20.45%。

    　　评论：

    　　营业收入下降系交房结转节奏影响所致，经营性现金流净额转正。1）2026 年前三季度公司营业收入同比下降33.53%，系本期纳入合并报表范围的交房楼盘收入较上年同期减少所致。结算毛利率约10.86%，较2025 年同期下降1.58pcts 。2 ） 前三季度公司销售费率/ 管理费率/ 财务费率分别为1.63%/0.74%/0.58%，较2025 年同期分别+0.41pcts/+0.22pcts/+0.10pcts。3）公司前三季度产生的经营性现金流量净额为82.59 亿，去年同期净流出79.53 亿，现金流由负转正。

    　　2026 年1-9 月销售金额同比下滑但行业排名保持第九，杭州市场销售保持领先。1）克而瑞数据显示，2026 年1-9 月公司实现全口径销售金额663 亿元，同比下降15.7%，保持行业第九名；销售面积106.6 万方，同比下降53.7%。

    　　2）中指研究院数据口径统计，公司1-9 月在杭州市场的全口径销售金额约585.9亿元，销售面积97.3 万方，销售金额和面积排名均在杭州市场断层第一。

    　　投资重返上海市场，融资成本不断下降。1）根据中指研究院统计，2026 年前三季度公司新增权益拿地金额154 亿元，权益拿地面积71 万方；共拿地13宗，其中杭州11 个，在继续巩固杭州市场份额的同时，逐步重返上海市场。

    　　2）公司近年来综合融资成本不断下降，由2022 年的4.6%，下降至2026 年6月末的2.8%，较2025 年末下降0.2 个百分点。

    　　投资建议：公司在杭州区域的竞争优势稳固，融资成本持续优化，盈利有望修复。考虑公司持续深耕杭州核心市场，销售规模保持行业前列，区域市场竞争优势较为突出；同时，公司融资成本持续下降，经营及财务稳健性较强，我们预计2026-2028 年eps 分别为0.76、0.80、0.84 元。随着项目结算结构改善，盈利能力有望逐步修复，基于剩余收益模型，给予公司2027 年目标价12.3 元，对应15 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。