事件描述

    　　滨江集团发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营业收入435.46 亿元（-33.53%），综合毛利率10.86%（-1.58pct），归母净利润19.05 亿元（-20.45%），业绩下滑主因收入下降所致。

    　　事件评论

    　　结算规模降幅较大，毛利率有所承压，业绩下滑幅度较年中扩大。2026 年前三季度公司实现营业收入435.46 亿元（-33.53%），归母净利润19.05 亿元（-20.45%）。受行业周期调整影响，公司2023~2024 年拿地量同比双位数下滑，致公司当前结算规模较去年同期降幅较大；结算毛利率有所承压，前三季度综合毛利率为10.86%，较去年同期的12.44%下降1.58pct；由于税金及附加（-57.34%）、期间费用（-11.73%）同比下降，且合联营公司投资收益（+37.57%）有所增加，最终归母净利润同比-20.45%至19.05 亿元。预计全年营收规模仍有一定压力，但减值计提规模相对有限，综合展望全年业绩相对稳健。截至2026Q3 末，（合同负债+预收账款）/年化营收=1.14X，结算资源量仍有一定保障。

    　　销售稳居行业前十，成功拓展上海市场。公司2026Q1~3 实现全口径销售金额663.0 亿元（同比-16%），位列全国房企第9 名、民营房企第1 名，全口径销售面积为106.6 万平（同比-47%），产品力持续领先，高端项目取得较好的市场反馈，销售均价同比大幅提升58%至62195 元/平；销售回款保持高效，截至2026Q3 末，经营性现金流净额较年中再度增加27.2 亿元至82.6 亿元。根据克而瑞数据，公司前三季度全口径拿地金额为267.3亿元（-24%），拿地强度达到40%，后续货源和规模有所保障。今年9 月，公司顺利落子上海，于公开市场合作获取上海闵行古美地块，总地价约64.16 亿元，或将继续寻找结构性机会布局上海市场。截至2026Q2 末，公司土储总建面643.88 万方，其中杭州占比达82%，浙江省内非杭州城市占比12%，省外占比6%，土储结构极其聚焦且含金量高。

    　　财务安全度高，有息负债规模持续压降，在手现金充裕，帮助公司顺利穿越周期。截至2026Q3 末，公司有息负债规模同比-22.1%至250.3亿元，短债规模仅53.6 亿元（-19.5%），短债占比约21%；期末在手货币资金为281.3 亿元，现金短债比高达5.25 倍，公司流动性充沛；剔除预收款后的资产负债率为53%，净负债率为-6%，三道红线保持“绿档”。

    　　2026Q2 末，公司综合融资成本由2025A 末的3.0%进一步下降20BP 至2.8%，创历史新低，直接融资渠道通畅，银行授信剩余可用额度达1048.2 亿元。

    　　收入毛利承压，减值规模下降，持续深耕核心。2026 年前三季度，公司受结转资源量限制，营收与利润均双位数下滑，毛利率阶段性有所承压，但预计全年减值压力将有所减轻；销售排名稳居行业前十，高端项目赢得市场认可，销售均价明显提升，持续深耕杭州并顺利落子上海；债务结构良好，融资成本低，现金流与抗风险能力卓越，是民营房企中为数不多顺利穿越周期的好公司。预计2026~2028 年归母净利润分别为22.5/22.0/20.4 亿元，同比分别+6.1%/-2.2%/-7.2%，对应PE 分别为13.1x/13.4x/14.4x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、销售制度改革对后续拿地量形成制约；

    　　2、区域集中度过高的风险。