本报告导读：

    　　2026 年上半年，公司联营投资收益对冲销售结转减少压力，归母净利润降幅低于营收降幅。销售完成全年目标过半，区域聚焦杭州。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。我们预测 2026/27/28 年 EPS 为人民币0.74/0.80/0.85 元，给予公司26 年15xPE，目标价人民币11.15 元。

    　　结算规模下降，经营活动现金流由负转正。2026 年上半年，公司实现营收321.11 亿元，同比-29.35%；毛利率11.96%，较2025 年同期下降0.28 个百分点；归母净利润15.51 亿元，同比-16.30%。归母净利润降幅低于营收降幅，主要得益于联营企业投资收益同比增长34.5%至7.52 亿元，有效对冲销售结转减少压力。同期，经营活动现金流由负转正，净额达55.35 亿元，同比大增161.74%，主要系2025 年同期支付土地款较高。截至2026 年6 月末，公司尚未结算的预收房款为736.32 亿元。

    　　销售完成全年目标过半，区域聚焦杭州。2026 年上半年，公司实现销售额431.5 亿元，位列全国房企排名第9 位，民营房企第1 位。

    　　对照全年800 亿元销售目标，上半年完成度约54%，拿地方面，公司上半年新增土地储备12 宗，其中湖州1 宗、杭州11 宗，继续巩固杭州市场份额；新增项目计容建筑面积合计71.05 万平方米，总土地款150.49 亿元，权益土地款88.27 亿元。截至2026 年6 月末，公司土地储备中杭州占82%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比12%，浙江省外占比6%，继续保持区域聚焦。此外，公司多元业务快速增长，房产项目管理服务收入同比增69.65%至2.64 亿元，租赁收入增10.20%至2.20 亿元，养老项目高入住率、租赁业务稳定成形，支撑“1+5”战略落地。

    　　融资成本及有息负债规模不断下降，财务整体安全。截至2026 年6月末，公司权益有息负债236 亿元，较年初下降26 亿元；并表有息负债规模300.56 亿元，较2025 年年末下降36.39 亿元，其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%，债务结构合理。扣除预收款后的资产负债率为52.65%，净负债率为-0.76%。债务期限构成上，短期债务为72.86 亿元，占比仅为24%，低于期末货币资金（304.6 亿元），现金短债比为4.18 倍。截至2026 年6 月末，公司平均融资成本为2.8%，较2025 年末下降0.2 个百分点。

    　　风险提示。1）新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。