事件：公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。1）26Q1-Q3：公司实现营业收入251.07 亿元，同比+9.58%；实现归母净利润29.03 亿元，同比-17.88%；扣非归母净利润26.97 亿元，同比+5.51%。2）26Q3：公司实现营业收入84.03 亿元，同比+8.69%；实现归母净利润5.20 亿元，同比-50.91%；实现扣非归母净利润7.53 亿元，同比-0.98%，扣非与归母净利润的差异主要因为报告期内公司所持金融产品公允价值变动较大。

    　　汇率损失与成本波动扰动盈利，加大备货应对上游涨价。26Q1-Q3：1）产品智能化转型加速，汇率与区域结构变动压制Q3 毛利率。公司大模型产品营收16.4 亿元，同比+115%，创新成长业务营收38.53 亿元，同比+43.38%；公司毛利率为41.95%，同比+0.30pct，但Q3 毛利率39.75%，同比-1.98pct，主要受汇率、海外相对低毛利区域增速更快以及上游原材料涨价幅度较大影响，其中汇损影响海外毛利率超2pct。2）期间费用管控成效显现。销售费用率13.96%，同比-0.72pct，管理费用率3.74%，同比-0.03pct，研发费用率12.27%，同比-1.11pct，财务费用率1.15%，同比+2.93pct，除财务费用率受本期汇兑损失增加影响有所上升外，各项期间费用率均有所回落。3）主动备货应对存储价格上涨，经营现金流阶段性承压。三季度末存货为107.35 亿元，同比+68.79%，由于连续多季度原材料采购备货支出增加，公司前三季度经营性现金流净额承压，为-21.68 亿元，同比-238.64%。

    　　AI 赋能智慧物联升级，创新业务孵化与海外市场拓展持续打开增长空间。

    　　1）公司加速大模型赋能物联产品智能化升级，并持续孵化创新业务，打造新业务增长点。公司以视觉为多维感知切入点，将星汉行业垂直大模型融入前端设备、边缘算力和AI 一体机等端边云产品，推动业务从安防监测向智慧能源、工业制造及城市治理等场景延伸；创新业务方面，华睿拟在机器视觉和AGV 物流机器人基础上融合机械臂、灵巧手，有望将视觉定位、识别能力拓展至PCB、半导体、新能源电池等行业，释放智能制造订单。2）依托本土化分销网络，加速成熟方案出海、新品导入。公司坚持将分销融入当地生态，与集成商客户合作推进国内成熟解决方案出海，并积极推动线控、门禁报警、消防、热成像等新产品导入，打造海外业务第二增长曲线。

    　　维持“买入”评级。随着产品智能化升级与海外业务拓展的稳步推进，公司收入与盈利质量有望持续提升，预计2026-2028 年营业收入分别为351.26/380.48/416.32 亿元，归母净利润分别为39.53/41.57/48.35 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，技术更新换代风险，国际化经营风险。