前三季度业绩承压，盈利下滑明显

    　　2026 年前三季度，公司实现营业收入26.11 亿元，同比-10.46%；实现归母净利润2.60 亿元，同比-55.80%；实现扣非归母净利润1.91 亿元，同比-38.39%。其中，2026Q3 单季度实现营业收入8.69 亿元，同比+1.13%；实现归母净利润0.40 亿元，同比-73.53%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比-39.87%。2026H1 公司实现营业收入17.42 亿元，同比-15.30%，实现归母净利润2.19 亿元，同比-49.60%。整体来看，公司前三季度盈利明显承压，第三季度收入同比有所恢复，但利润端仍面临较大压力。

    　　区域需求持续走弱，水泥主业盈利空间收窄

    　　受行业整体下行影响，叠加二季度华南地区持续性强降雨天气影响，公司水泥销量及产品价格均有所下滑。2026H1，公司“水泥+熟料”销量同比-11.84%，水泥销售价格同比-5.72%；公司持续推进降本增效，水泥平均销售成本同比-4.92%，但成本降幅不足以覆盖售价降幅，水泥主业毛利率有所收窄。2026 年前三季度，公司水泥销量同比-8.77%，“水泥+熟料”销量同比-7.09%，水泥销售价格同比-4.77%，水泥销售成本同比-1.93%，综合毛利率同比下降2.42 个百分点。

    　　环保处置及机制砂石业务增长，非水泥业务提供一定补充2026H1，公司环保处置量同比+51.03%，机制砂石销量同比+43.15%，相关业务收入增长为公司提供了一定补充。此外，上年同期资本市场回暖及处置关停企业带来的非经常性损益基数较高，也进一步放大了本期归母净利润的同比降幅。

    　　业绩承压，给予“持有”评级

    　　鉴于公司2026H1 及Q3 业绩承压明显，水泥销量及销售价格下滑，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至4.5 亿元、4.5 亿元、4.6 亿元（2026-2027 年原预测分别为7.0 亿元、7.6 亿元）。考虑到公司水泥主业仍面临需求及价格竞争压力，我们给予“持有”评级。

    　　风险提示：水泥售价大幅下行；原材料成本大幅上涨；下游需求不及预期；投资收益波动风险。