投资事件：科大讯飞发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入116.23 亿元，同比增长6.52%；归母净利润为-2.04 亿元，亏损同比收窄14.68%；扣非归母净利润为-6.37 亿元。报告期内，公司销售回款总额达到118.96 亿元，同比增长14.82%；合同额同比增长27%，业务订单与回款情况持续改善。

    　　业务结构持续优化，开放平台、医疗、汽车及海外业务实现快速增长。2026 年上半年，公司继续按照“做强C 端、做深B 端、优选G 端”的原则推进业务聚焦，主动收缩部分传统项目型业务。分业务看，1）开放平台实现收入37.05 亿元，同比增长36.01%，收入占比提升至31.87%，毛利率同比提升3.63 个百分点至20.21%；2）智慧医疗实现收入4.38 亿元，同比增长58.56%；3）智慧汽车实现收入4.81 亿元，同比增长20.46%；4）移动互联网产品及服务实现收入3.73 亿元，同比增长22.00%。

    　　5）智慧教育实现收入34.90 亿元，同比小幅下降1.16%；讯飞AI 学习机销量受到芯片及存储价格上涨、学习机阶段性缺货影响，但6k+价位段线上占比仍旧提高到49%，整体市占率呈上升趋势。同时7 月AI 学习机累计销量已恢复同比增长3%，7 月单月SO 销量同比增长超过30%，销售趋势明显回暖。6）海外业务拓展成效显著，主营业务国外地区收入达到2.89 亿元，同比增长61.83%。

    　　回款质量持续改善，单Q2 经营现金流转正。2026 年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金达到118.96 亿元，同比增长14.82%。销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为19.66%/5.67%/21.81%。26H1 报告期内，公司研发投入达到30.07 亿元，同比增长25.73%；同时公司加大了智能批阅机、影像云、AI 眼镜等新品上市推广及海外业务拓展等战略性费用超过1 亿元。持续研发投入有望进一步强化公司在国产大模型、智能语音等行业应用领域的技术积累，为后续产品放量奠定基础。单Q2看，公司实现收入63.49 亿元，同比增长1.53%；归母净利润为-0.34 亿元，亏损同比收窄25.31%。

    　　大模型进入规模化应用阶段，MaaS、教育产品及海外市场有望构成未来增长动能。

    　　模型能力方面，公司先后发布星火X2、X2-Flash 及多模态大模型X2-VL，持续提升智能体、代码、多模态理解等核心能力，并进一步降低复杂智能体应用的开发和使用成本。平台生态方面，上半年大模型API 及MaaS 平台服务收入同比增长约70%，截至报告期末AI 开发者超1150 万，大模型开发者超320 万，生态扩容速度行业领先，运营型、订阅型收入具备持续放量潜力。教育领域，星火智能批阅机签约销售同比增长14 倍，累计覆盖全国超过5000 所学校，2026 年批改服务到期客户续购率超过90%，　　产品已由设备销售逐步向持续服务模式延伸。海外市场方面，智能办公本海外销量同比增长超过120%，AI 营销海外业务收入同比增长超过200%。我们认为，公司依托自主可控大模型底座、行业数据与丰富应用场景形成的协同优势，有望推动大模型商业化由项目验证迈向规模化价值兑现。

    　　投资建议：我们认为公司在全栈自主可控大模型、教育医疗行业应用、企业级MaaS及AI 智能终端领域均已形成较为完整的产品和商业化布局。随着国产GPU 性能提升、学习机销售恢复、运营型业务占比提升及新品和海外业务逐步贡献收入，公司经营质量与盈利能力有望持续改善。考虑到公司上半年收入进入稳定增长区间，利润有一定改善，但业绩仍可能受下游预算、交付及回款等因素影响存在一定滞后，我们预计公司26/27/28 年实现营业收入293.69/346.51/410.14 亿元（ 26/27 年前值为316.21/363.72 亿元），实现归母净利润11.16/13.89/15.63 亿元（26/27 年前值为12.15/15.97 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧，下游客户预算不及预期等风险。