科大讯飞发布半年报，2026 年H1 实现营收116.23 亿元（yoy+6.52%），归母净利-2.04 亿元（yoy+14.68%），扣非净利-6.37 亿元（yoy-74.88%）。

    　　其中Q2 实现营收63.49 亿元（yoy+1.53%，qoq+20.37%），归母净利-3411.62 万元（yoy+25.31%，qoq+79.90%）。26H1 公司在开放平台、智慧医疗等AI 相关业务保持较快增长，MaaS 商业化加速以及全栈自主可控模型持续迭代，我们认为公司AI 商业化仍在推进，但收入结构分化及高研发投入使利润释放节奏仍需观察。维持买入。

    　　开放平台与医疗高增，收入结构持续分化

    　　2026H1 开放平台收入37.05 亿元，同比增长36.01%，收入占比31.87%，已成为公司第一大产品收入来源；开放平台毛利率20.21%，同比提升3.63pct。智慧医疗收入4.38 亿元，同比增长58.56%，智慧汽车收入4.81亿元，同比增长20.46%。同期智慧教育收入34.90 亿元，同比下降1.16%，信息工程和企业AI 解决方案收入分别同比下降34.99%和48.62%。我们认为，公司收入结构分化较为明显，后续需继续观察高增长业务放量及收入结构变化对整体盈利质量的影响。

    　　MaaS 与大模型项目加速落地，商业化进入价值兑现期在企业AI 投资由“探索可能”转向“验证成果”、国内各行业进入大模型场景深化阶段的背景下，公司披露2026H1 大模型企业价值落地由“能力验证期”迈入“价值兑现期”，且大模型中标数量与中标金额继续保持行业第一。开放平台截至报告期末汇聚1153 万开发者，其中大模型开发者321.9万、同比增长111%，2026H1 大模型API 及MaaS 平台服务收入同比增长约70%，MaaS 平台成为开放平台业务增长的重要引擎。

    　　全栈自主可控持续迭代，高研发投入夯实技术底座在中美人工智能竞争加剧、全栈自主可控重要性提升的背景下，公司2026H1研发费用25.35 亿元，同比增长22.59%。报告期内讯飞星火先后发布X2、X2-Flash 和X2-VL，其中X2-Flash 在智能体、代码等能力上实现提升并降低复杂Agent 应用使用成本，X2-VL 进一步增强多模态信息的综合理解和推理能力。同时，公司2026 年4 月完成向特定对象发行，实际募集资金净额39.81 亿元，其中募投规划24 亿元用于算力平台研发、8 亿元用于星火教育大模型及典型产品研发。我们认为持续高研发投入叠加募投资金支持，有望继续强化公司模型迭代及行业落地能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司2026-2028 年收入为300.78 亿元、345.90 亿元、406.36 亿元（前值为318.37 亿元、373.57 亿元、437.70 亿元），主因考虑到上半年收入增速明显放缓，且部分G 端项目主动收缩、教育等项目确认节奏后移。对应EPS 为0.09、0.37、0.38 元（前值0.54、0.68、0.94 元）。考虑到公司仍处于AI 大模型商业化和软硬一体入口扩张阶段，短期利润受到影响，选取PS 估值法。可比公司平均26E 4.6x PS，给予公司26E 4.6x PS（前值26E 5.9x PS），目标价为57.67 元（前值78.58 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。