本报告导读：

    　　短期民爆部分区域业务及新能源板块承压，长期来看矿山78 号文有望提升行业集中度，公司加快西藏、海外等重点区域布局。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.37 元，增速分别为-13.4%、27.7%、17.2%。给予2027 年pe估值18 倍，目标价5.76 元，维持“增持”评级。

    　　民爆部分区域业务及新能源板块承压。2026 年前三季度，公司实现营业收入78.5 亿元，同比增长8.62%，扣非净利润3.84 亿元，同比下滑39.45%。业绩下滑主要因为：一方面，民爆板块新疆区域利润下滑，新疆区域上半年爆破项目开工不足，加之硝酸铵价格上涨，而产品端受区域内市场竞争制约，产品调价传导不畅，挤压企业毛利率水平，直接影响整体盈利表现。另一方面，新能源板块结算电量减少、结算电价下降，同时因技术改造等固定成本费用增加，导致板块同比降幅较大。从长远来看，新疆作为国家五大煤炭供应保障基地之一，在保障国家能源安全战略中具有不可替代的核心地位。

    　　矿山78 号文有望提升行业集中度。国家矿山安全监察局于2026 年6 月25 日发布《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78 号），明确坚持统筹发展和安全，规范非煤矿山采掘（剥）施工队伍，2027 年5 月1 日前完成非煤地下生产矿山、2028 年5 月1 日前完成非煤露天生产矿山自建队伍或者委托具备相应条件的企业整体管理。目前，公司已有四家单位拥有“双一级”资质（同时持有矿山施工总承包一级资质和爆破作业一级资质），具备参与矿山整体托管项目的资质基础。公司正在加快提升矿山运营全链条服务能力，持续夯实金属非金属矿山整体业务承接资质与运营实力，推动产业链向矿山专业化运营环节延伸。

    　　加快西藏、海外等重点区域布局。为加快在西藏市场战略布局，进一步提升在藏市场份额和品牌影响力，公司已在西藏地区设立办事处，并设立有5 个分公司，其中位于林芝市的有2 个。江南化工将动态建立更新核心区域重点项目清单，实施“大客户+大项目”开发策略，持续提升工程项目获取能力。此外，作为较早“走出去”的中国民爆企业之一，江南化工在国际产能布局、项目规模及经营效益等方面处于行业领先水平。上半年，公司在海外市场实现营业收入6.29亿元，同比增长1.87%，公司国际化发展已成为区别于国内同行的重要战略优势和核心竞争力。

    　　风险提示。生产经营风险；行业竞争加剧；新能源业务下滑。