公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入45.69 亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.43 亿元，同比下降29.92%；实现扣非净利润7.61 亿元，同比下降16.69%。

    　　分季度来看：2026 年Q2 公司实现营业收入21.99 亿元，同比下降1.09%，实现归母净利润4.14 亿元，同比下降28.28%；实现扣非归母净利润3.51 亿元，同比下降12.46%。

    　　盈利能力方面，公司2026 年上半年销售费用率18.26%，同比增加0.82pp；管理费用率4.95%，同比增加0.24pp；研发费用率6.70%，同比增加0.37pp；财务费用率-0.77%，同比增加1.48pp，主要系汇兑损失增大影响；公司2026 年上半年毛利率49.80%，同比下降0.56pp；净利率18.56%，同比下降7.19pp。净利率下降与汇率变化以及去年同期存在更大体量的政府补助与税收政策优惠相关。

    　　血糖管理与急救业务表现亮眼，CGM 成核心增长引擎。2026 年上半年，1）呼吸治疗解决方案板块收入14.51 亿元，同比下降13.33%，其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机虽营收同比下降，但正稳步开拓全球市场，在欧美等海外区域实现突破性进展，全力打造制氧机第二增长曲线。2）血糖管理及POCT 解决方案板块收入7.95 亿元，同比增长17.94%，重点新品上市带动CGM 业务营收翻倍，已成为公司核心增长引擎，血糖数字化健康管理生态建设成效凸显，配套“鱼跃安耐糖”移动应用程序用户规模持续扩大，长期稳居主流平台同类应用下载前列。3）急救解决方案及其他板块收入2.05 亿元，同比增长50.30%，其中急救品类营收同比高速增长，2026 年上半年先后取得HeartSaveH8 系列、HeartSaveHP 系列AED 产品在国内的医疗器械注册证。4）临床器械及康复解决方案板块收入11.30 亿元，同比下降0.34%，消毒感控、中医理疗、轮椅等产品均实现同比增长。

    　　5）家用健康检测解决方案板块收入9.69 亿元，同比下降4.41%，电子血压计等产品稳步增长，公司通过布局高端化产品矩阵，持续加速进口替代。此外，公司在AI 可穿戴领域持续突破，R3 健康戒指通过AI 算法实现指标精准监测，已于2026 年4 月发布消费级产品，推动硬件向智能终端升级。血压健康手表于2026 年8 月上市，腕部动态血压记录仪获批医疗器械注册证。

    　　海外业务保持快速增长，销售品类逐步丰富。2026 年上半年公司外销收入8.24 亿元，同比增长35.76%，欧美区域实现销售突破与高速增长，东南亚、南美等区域保持稳健。公司持续推进海外属地化战略布局，通过在海外设立子公司，完善全球渠道网络，进一步强化了当地本土化运营能力。公司推动多产品品类出海，呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT 解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。

    　　盈利预测与估值：根据财报数据、汇兑情况以及公司渠道调整进度等，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年营业收入87.52、97.30、109.31 亿元(+10%、+11%、12%)，维持不变；预计归母净利润15.97、18.56、21.34 亿元(+8%、+16%、+15%)，调整前分别为17.05、19.54、22.53 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年16、14、12 倍PE，考虑公司产品不断升级，国际化拓展较快，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。