业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公告上半年收入45.69 亿元，同比-1.92%；归母净利润8.43亿元，同比-29.92%；扣非净利润7.61 亿元，同比-16.69%。公司经营活动产生的现金流量净额11.82 亿元，同比+1.31%。

    　　发展趋势

    　　CGM 持续放量，急救品类应收同比高速发展。1H26，血糖管理及POCT 解决方案收入7.95 亿元，同比+17.94%。其中，CGM 业务营收规模实现翻倍以上增长，配套“鱼跃安耐糖”移动应用程序用户规模持续扩大。1H26，急救解决方案及其他板块收入2.05 亿元，同比增长50.30%，得益于公司持续打造全场景急救解决方案。

    　　上半年呼吸机保持增长，积极挖掘制氧机海外增长潜力。1H26，呼吸治疗解决方案板块业务收入14.51 亿元，同比-13.33%，主要由于线下渠道调整。上半年，公司推动制氧机产品迭代升级，稳步开拓全球市场版图，在欧美等海外区域实现突破性进展。

    　　基石业务产品保持稳定。1H26，家用健康检测解决方案业务板块收入9.69 亿元，同比下降4.41%。其中，主要产品电子血压计实现稳步增长；1H26，临床器械及康复解决方案业务板块营业收入11.30 亿元，同比下降0.34%，整体经营情况平稳有序。

    　　国际化收入保持快速增长，穿戴医疗设备研发有序推进。1H26，公司外销收入8.24 亿元，同比+35.76%，公司持续推进海外属地化战略布局，通过在海外设立子公司，完善全球渠道网络，进一步强化了当地本土化运营能力。公司推动多产品品类出海，呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量。此外，上半年鱼跃健康戒指上市销售，今年7 月腕部动态血压记录仪取得医疗器械注册证1。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年/2027 年归母净利润预测15.85 亿元/18.18 亿元不变。当前股价对应2026 年/2027 年16.1 倍/14.0 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，但考虑器械板块整体估值中枢下移，我们下调目标价14.8%至37.5 元，对应2026 年/2027 年23.7 倍/20.6倍P/E，较当前股价有47.2%的上行空间。

    　　风险

    　　海外业务发展不及预期，新品研发不及预期，原材料成本上升。