投资事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入5.45 亿元，同比减少33.99%；实现归母净利润-2.73 亿元，实现扣非归母净利润-2.87 亿元，亏损均同比扩大。

    　　营收阶段性承压，智算云产品实现快速增长。2026 年上半年公司实现营业收入5.45亿元，同比减少33.99%，主要系传统网络安全产品需求复苏不及预期，新方向产品形成规模尚需时日。网络安全业务是公司的主营业务，2026 年上半年实现收入5.41亿元，同比下降34.12%。1）分产品看，网络安全产品/智算云产品分别实现营业收入4.10/1.31 亿元，营收分别同比变化-42.96%/+27.90%。2）分客户看，政府及事业单位/国有企业/商业及其他分别实现营业收入1.81/2.23/1.36 亿元，营收分别同比变化-38.83%/-30.86%/-32.43%。

    　　销售费用积极收缩，费用结构持续优化。2026 年上半年公司实现归母净利润-2.73 亿元，实现扣非归母净利润-2.87 亿元，亏损均同比扩大。2026 年上半年公司毛利率为59.35%，原材料价格上涨等因素致毛利率同比下降8.06pcts。2026 年上半年公司销售/ 管理/ 研发费用分别为3.66/0.92/3.20 亿元， 分别同比变化-8.70%/+10.10%/+6.98%，其中管理费用增加主要系2026 年上半年公司股份支付费用同比增加及离职补偿金同比增加所致。公司持续加强效率提升和费用管控，期间费用同比持续减少，期间费用同比下降0.71%。

    　　AI 安全防护首发多款新品，AI 深度赋能安全产品。1）AI 安全防护首发多款新品：公司率先发布大模型多模态安全网关，打造“以AI 对抗AI”的主动防御新范式，大模型安全网关产品获得首张“大模型安全防护围栏”增强级认证；同时推出API 安全审计系统、大模型数据安全监测系统、大模型安全评估系统、内容智能管控、智能体安全评估服务等，实现从模型训练、部署到应用的全周期风险管控。2026 年上半年公司AI 安全防护业务收入同比增长超过130%。2）AI 赋能安全产品迭代：公司加速全栈产品的智能化升级与核心技术迭代，发布AI 防火墙，增强加密流量识别与防护、未知威胁检测与防护能力，APT 安全监测产品全新升级，内置九大AI 智慧引擎，将AI 深度融入威胁检测、加密流量分析、未知威胁发现与智能研判全流程，显著提升APT攻击的发现、研判与处置效率；发布智能网络审计，新增OpenClaw 对大模型API的调用行为识别能力，降低智能体应用访问风险。天问大模型检测引擎、多元化基座模型等完成全新升级，告警降噪率99%、安全策略秒级生成、漏洞自动修复时间缩短90%。2026 年上半年公司AI 赋能安全业务直接收入超过8000 万元。3）AI 双轮驱动MSS：公司发布新一代AI 安全托管服务（AI MSS），依托底层技术架构革新重塑安全运营范式，推动安全运营从人力驱动向算力驱动实现革命性跃迁。AI MSS 打造云端安全大模型+前端AI 智能助手双AI 协同架构，深度融合AI 自动化能力与攻防专家经验，提供7×24 小时全流程安全运营服务。云端安全大模型可实现毫秒级告警研判、超90%告警降噪，联动六大智能体自动开展威胁溯源、风险研判与安全策略优化；前端AI 智能助手支持安全智能查询、运营报告一键生成、高危风险主动预警、在线授权处置，简化安全运营交互流程。AI MSS 可全面支撑全天候安全值守、轻量化合规建设、重大活动与攻防演练保障，助力企业低成本构建可持续运转的实战化安全防御体系。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司传统网安业务需求恢复暂不及预期，我们调整公司的盈利预测。我们预测公司2026-2028 年营收分别为25.01/26.41/28.79 亿元（原预测值为28.24/31.22/34.57 亿元），归母净利润分别为0.75/1.04/1.35 亿元（原预测值为1.26/1.68/2.07 亿元），下调为“增持”评级。

    　　风险提示：技术落地与迭代不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动影响等。