事件

    　　10 月22 日公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收393.71 亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61 亿元，同比+12.87%。其中，3Q26 实现营业收入73.42 亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04 亿元，环比-43.63%、同比-45.36%。

    　　点评

    　　锑、金价格环比回落，单季度毛利承压。3Q26 锑均价环比-33.68%、同比-45.42%至10.05 万元/吨；黄金均价环比-6.54%、同比+16.75%至925.39 元/克。产品价格环比回落对盈利形成压力，3Q26 公司毛利环比-31.01%、同比-30.47% 至5.67 亿元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct 至7.72%，或与低毛利外购金业务收缩相关。

    　　期间费用同比压降，部分缓解经营压力。3Q26 公司期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51 亿元，期间费用率环比+1.56pct、同比+1.04pct 至3.41%；其中，管理费用环比+0.01%、同比-20.72%至1.50 亿元，研发费用环比+8.55%、同比-11.56%至0.95 亿元。

    　　公司3Q26 末资产负债率为15.21%，环比、同比分别+2.81pct、+0.05pct，整体处于较低水平。

    　　万古金矿注入稳步推进。2026 年9 月，公司重组方案获湖南省国资委批复及股东会审议通过，增发申请获深交所受理；10 月公司收到审核问询函，目前回复工作处于推进中。交易完成后有望显著增厚公司黄金资源储备，推动万古矿区资源一体化开发。

    　　看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现。津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9 月我国氧化锑出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司26-28 年营收分别为551.3/595.2/655.2 亿元，实现归母净利润分别为15.0/17.3/19.3 亿元， EPS 分别为0.96/1.11/1.23 元，对应PE 分别为22/19/17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。