1H26 业绩略高于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入26.3 亿元，同比+10%，归母净利润2.9 亿元，同比+48%；其中2Q26 收入11.9 亿元，同比+9%，归母净利润0.54 亿元，同比+103%；业绩略高于我们预期，主因哈吉斯品牌表现较优以及资产减值损失优化。

    　　哈吉斯延续健康增长，报喜鸟环比改善。分品牌看，1H26 报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶收入分别同比-2%/+13%/+27%/+15%至6.10/10.54/4.97/2.10 亿元，我们预计哈吉斯2Q26 延续较高增速，同时报喜鸟表现边际好转。公司持续提升渠道质量，报喜鸟/哈吉斯门店数较年初分别净减少56/13 家，我们预计报喜鸟加盟关店较多。分渠道看，1H26 直营/加盟/线上/团购收入分别同比+10%/-2%/+15%/+21%至11.3/3.09/5.14/5.16 亿元，加盟低基数下降幅收窄，团购渠道在宝鸟获得大订单带动下增长较快。

    　　费用优化叠加投资收益增加、资产减值损失减少，2Q26 净利润较优。1H26 公司毛利率同比-2.6ppt，其中2Q26 同比-1.9ppt；1H26 直营/加盟/线上/团购毛利率分别同比-0.1/-0.9/+0.8/-9.9ppt，宝鸟为争取订单降低毛利率拖累集团毛利率表现。费用端，2Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/-0.5/-0.3/+1.2ppt。此外，虽然政府补贴在Q1 提前确认导致2Q26 其他收益同比减少3,269 万元，但投资收益同增1,435 万元、资产减值损失同比减少1,927 万元、营业外支出减少1,223 万元有效弥补。综合来看，2Q26 公司实现扣非归母净利润3,005 万元，同比扭亏；归母净利润同比+103%至5,444 万元。

    　　发展趋势

    　　我们预计2026 年哈吉斯品牌有望维持高增，报喜鸟在低基数下表现有望逐渐好转；宝鸟业务全年也有望维持增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司控费成效较优，我们上调2026 年和2027 年净利润15%、17%至4.6、5.2 亿元。当前股价对应2026/27 年13 倍/12倍P/E。维持跑赢行业评级。上调目标价15%至5.10 元，对应2026/27 年16/14 倍目标P/E，较当前股价有21%上行空间。

    　　风险

    　　终端需求波动，渠道拓展不及预期，费用优化不及预期。